브이티 (018290, KOSPI) 실적 요약
실적 출처: DART 공시 (연결 포괄손익계산서 기준), FY2025 사업보고서(2026.03.19), Q1 2026 분기보고서(2026.05.15) 컨센서스 출처: FnGuide, KB증권 (2026.03.30), 메리츠증권 (2026.04.20)
전체 실적 (단위: 억원, 연결 기준)
반기별 실적
| 기간 | 매출 | YoY | 영업이익 | OPM | 순이익 | GPM |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1H2024 | 2,152 | - | 510 | 23.7% | 344 | 52.0% |
| 2H2024 | 2,165 | - | 599 | 27.7% | 696 | 59.0% |
| 1H2025 | 2,120 | -1.5% | 581 | 27.4% | 446 | 62.4% |
| 2H2025 | 2,252 | +4.0% | 248 | 11.0% | 163 | 58.8% |
연간 실적
| 연도 | 매출 | YoY | 영업이익 | YoY | OPM | 순이익 | GPM |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2022 | 2,402 | - | 236 | - | 9.8% | 132 | 43.7% |
| 2023 | 2,955 | +23.0% | 455 | +92.8% | 15.4% | 317 | 47.3% |
| 2024 | 4,317 | +46.1% | 1,109 | +143.7% | 25.7% | 1,040 | 55.3% |
| 2025 | 4,372 | +1.3% | 829 | -25.3% | 19.0% | 609 | 60.6% |
| 2026E (KB) | 4,724 | +8.1% | 670 | -19.2% | 14.2% | 506 | - |
| 2026E (Hana 25.07) | 5,614 | +28.4% | 1,594 | +92.3% | 28.4% | - | - |
2025 실적은 DART 사업보고서 공시 확정치 (이전 표의 컨센서스 4,381억과 거의 일치) 2026E (KB): 2026.03.30 손민영 (목표가 22,000원, DCF/WACC 9.6%) 2026E (Hana): 2025.07.09 박은정 발간. Q3'25 실적 둔화 이전 추정으로 현재 컨센서스와 큰 괴리
분기별 실적 (단위: 억원, 연결 기준)
| 분기 | Q1'24 | Q2'24 | Q3'24 | Q4'24 | Q1'25 | Q2'25 | Q3'25 | Q4'25 | Q1'26 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 매출 | 1,018 | 1,134 | 1,041 | 1,124 | 1,004 | 1,115 | 1,102 | 1,150 | 1,143 |
| 매출총이익 | 513 | 605 | 628 | 643 | 632 | 690 | 631 | 696 | 720 |
| 영업이익 | 240 | 270 | 308 | 291 | 290 | 291 | 121 | 127 | 173 |
| 순이익 | 184 | 161 | 333 | 363 | 233 | 213 | 88 | 75 | 184 |
| GPM | 50.4% | 53.3% | 60.3% | 57.2% | 62.9% | 61.9% | 57.3% | 60.5% | 63.0% |
| OPM | 23.6% | 23.8% | 29.6% | 25.9% | 28.9% | 26.1% | 11.0% | 11.0% | 15.2% |
Q4'25 = FY2025 연간(4,372억) - 9M'25 누적(3,222억)으로 산출 Q1'26: DART 분기보고서 공시 확정치. 매출 YoY +13.8% (저점 통과), OPM 회복 시작 (11%→15.2%) Q1'26 판관비 547억 (전년동기 342억, +60%): 글로벌 마케팅비 본격 반영 Q1'26 화장품 사업부 매출(별도): 1,074억 (YoY +19.5%)
2026E 컨센서스 비교
| 출처 | 날짜 | 매출 | 영업이익 | OPM | 목표주가 | 근거 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| KB증권 (손민영) | 2026.03.30 | 4,724억 | 670억 | 14.2% | 22,000원 | DCF, WACC 9.6%, TGR 3.3%, 12M Fwd P/E 14.7배. Buy 유지 (기존 34,000→22,000원, -35.3%) |
| FnGuide 컨센서스 | 2026.02.13 | 4,867억 | 806억 | 16.6% | 30,000원 | 2개사 평균 (구버전) |
| 하나증권 (박은정) | 2025.07.09 | 5,614억 | 1,594억 | 28.4% | 49,000원 | 글로벌 확장 가속 가정. Q3'25 충격 이전 |
KB증권 2026E 지역별 추정 (별도 화장품, 십억원)
| 지역 | 2025 | 2026E | YoY | 비중 (2026E) |
|---|---|---|---|---|
| 국내 | 114.3 (1,143억) | 115.1 (1,151억) | +0.8% | 27.6% |
| 일본 | 145.5 (1,455억) | 140.0 (1,400억) | -3.8% | 33.6% |
| 중화권 | 17.6 (176억) | 18.8 (188억) | +6.9% | 4.5% |
| 미국 | 48.2 (482억) | 81.2 (812억) | +68.5% | 19.5% |
| 쇼피 | 11.9 (119억) | 16.5 (165억) | +38.9% | 3.9% |
| 기타(유럽 등) | 30.2 (302억) | 45.0 (450억) | +49.0% | 10.8% |
| 화장품 합계 | 381.0 (3,810억) | 416.7 (4,167억) | +9.4% | 100% |
별도 기준. 연결 매출 (이앤씨/지엠피 포함)은 2026E 4,724억 추정 핵심: 미국 +68.5%, 유럽 등 기타 +49% — 일본/국내 정체를 신시장이 보전하는 구조
하나증권 2026F 지역별 가정 (참고, 2025.07 발간)
| 지역 | 2025F | 2026F | YoY | 근거 |
|---|---|---|---|---|
| 국내 | 1,300억 | 1,752억 | +35% | 오프라인 채널 확대 |
| 일본 | 1,594억 | 1,674억 | +5% | 성장 둔화 인정 |
| 중국 | 244억 | 380억 | +56% | 채널 확대 |
| 미국 | 367억 | 530억 | +44% | 아마존+코스트코 오프라인 확대 |
| 기타 | 487억 | 510억 | +5% | |
| 화장품 합계 | 3,993억 | 4,846억 | +21% |
⚠️ 하나증권 리포트(2025.07)는 Q3'25 실적 급감 이전 추정. 미국 추정 530억은 KB의 812억보다 보수적이나, 전체 OP는 훨씬 낙관(1,594억 vs 670억).
지역별 매출 (실적 기준)
FY2025 화장품 수출/내수 (별도, 단위: 백만원)
| 구분 | 2025 | 2024 | YoY | 비고 |
|---|---|---|---|---|
| 화장품 수출 | 272,523 (2,725억) | 161,772 (1,618억) | +68.5% | 미국/유럽/러시아 폭발 |
| 화장품 내수 | 136,641 (1,366억) | 182,741 (1,827억) | -25.2% | 올리브영 침투율 정체 |
| 화장품 소계 (별도) | 409,164 (4,092억) | 344,513 (3,445억) | +18.8% |
별도 기준이므로 일본 자회사(VTCUBEJAPAN)는 수출로 계상됨
채널별 비중 트렌드
| 지역 | 2024 비중 | 2025 트렌드 |
|---|---|---|
| 일본 | ~37~45% | KB추정 2026E 33.6%로 비중 하락. 매출은 1,455→1,400억 (-3.8%) |
| 국내 | ~33% | 별도 27.6%까지 하락. 올리브영 중심이나 K-인디 경쟁 심화 |
| 미국 | ~12% | 2026E 19.5%로 급상승. Ulta/Costco/Amazon B2B 채널 53억 인식 |
| 유럽/기타 | ~10% | 2026E 14.7%. 영국/폴란드/네덜란드 등 빠른 침투 |
비즈니스 모델
[자체 R&D/생산] → [브이티 코스메틱스] → [해외 리테일/온라인 채널] → [최종 소비자]
↓
자체 브랜드 (리들샷 등)
ODM/OEM 일부 병행핵심 역량
- 자체 브랜드 보유: 실리콘투(유통사)와 달리 직접 브랜드를 기획·생산·판매
- 리들샷 기술력: 마이크로니들 기술 기반 차별화 제품
- 높은 GPM: 자체 브랜드 직판으로 55~63% 매출총이익률 (유통사 대비 높음)
- 일본 시장 선점: K-뷰티 붐 초기부터 일본 오프라인 유통망 구축 (18,000개 매장)
수익성 구조
| 지표 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E (KB) | 비고 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| GPM | 43.7% | 47.3% | 55.3% | 60.6% | ~59.8% | 리들샷 비중 확대 + 큐브엔터 매각 효과 |
| OPM | 9.8% | 15.4% | 25.7% | 19.0% | 14.2% | 마케팅비 확대로 압축 |
| ROE | - | ~25% | 56.1% | 25.2% | 18.4% | 순이익 감소로 ROE 정상화 중 |
주요 제품/브랜드
| 제품 | 매출 비중 | 설명 |
|---|---|---|
| 리들샷 시리즈 | ~56% | 마이크로니들 앰플/세럼. 100/300/700/1000 라인업 |
| 시카 라인 | ~15% | 시카 크림, 시카 마스크 등 |
| 토닝샷 | ~5% | 미백/톤업 라인 |
| 기타 | ~24% | 클렌징, 선케어 등 |
채널 구조
일본 (최대 시장)
| 채널 | 설명 |
|---|---|
| 로프트 (Loft) | 라이프스타일 편집숍 |
| 프라자 (Plaza) | 잡화 편집숍 |
| 웰시아 | 드럭스토어 |
| 마츠모토키요시 | 드럭스토어 |
| 큐텐 (Qoo10) | 일본 이커머스 플랫폼 (메가와리 행사) |
| 라쿠텐/아마존재팬 | 온라인 보조 채널 |
북미 (초기 진출)
| 채널 | 설명 |
|---|---|
| Ulta Beauty | 미국 최대 뷰티 전문 리테일 |
| Target | 대형 마트 채널 |
| Costco | 홀세일 채널 |
| Amazon US | 온라인 채널 |
국내
| 채널 | 설명 |
|---|---|
| 올리브영 | 국내 H&B 1위 채널 |
| 자사몰/온라인 | 쿠팡, 네이버 등 |
밸류에이션 (2026.06.03 기준 갱신)
| 지표 | 수치 | 비고 |
|---|---|---|
| 현재가 | 12,740원 | 2026.06.02 종가 (한국경제 기준) |
| 시가총액 | ~4,452억원 | 발행주식수 34,942천주 |
| PER (2025 실적 기준) | ~7.3배 | 지배순이익 609억 |
| PER (2026E KB) | 10.4배 | KB 추정 EPS 1,449원 |
| 12M Fwd P/E | 10.5배 | KB 리포트 (PEER ELF 25.3, 에이피알 25.8 대비 저평가) |
| 12M Fwd P/B | 1.8배 | |
| 2025 ROE | 25.2% | |
| 2026E ROE | 18.4% | |
| KB 목표가 | 22,000원 (-35.3% 하향) | 12M Fwd P/E 14.7배, DCF WACC 9.6%, TGR 3.3% |
| 컨센서스 목표가 (구) | 30,000원 | FnGuide 2026.02 |
KB 시나리오 분석 (2026.03.30)
| 시나리오 | 목표가 | Implied P/E | 현재가 대비 | 전제 |
|---|---|---|---|---|
| Bull | 29,000원 | 17.6배 | +127% | 2026 한국 화장품 수출 17% YoY 상회, OP 20% 상회 |
| Base (목표가) | 22,000원 | 14.7배 | +73% | 수출 14~17% YoY, OP 10~20% |
| Bear | 14,000원 | 10.3배 | +10% | 수출 14% YoY 하회, OP 10% 하회 |
DCF 분석 (2026.06.03 재검토, Q1'26 실적 + KB 리포트 반영)
자체 DCF 갱신 포인트 (vs 2026.02.19)
| 25.02.19 가정 | 26.06.03 실적/가정 | 변동 | |
|---|---|---|---|
| 2025 OP | 828억 (예상) | 829억 (확정) | 거의 정확 |
| Q1'26 매출 YoY | 미반영 | +13.8% (1,143억) | 매출 회복 시작 |
| Q1'26 OPM | 미반영 | 15.2% | Q3~Q4'25 11% → 15.2%로 개선 |
| 마케팅 ROI 가시화 | 확률적 | 유럽 수출 증가율 53% YoY (Q1'26) | 시나리오A 확률 상향 트리거 |
| 미국 매출 (KB 2026E) | - | 812억 (YoY +68.5%) | 마케팅 투자 효과 본격화 |
Q1'26 매출 +13.8%는 2025년 연간 +1.3% 대비 큰 폭 개선. 매출 정체 종료 신호로 해석 가능. 단, 영업이익 173억은 YoY -40% — 마케팅비 545억(+60%)이 여전히 무거움.
KB증권 DCF 산출 (2026.03.30, 참고)
| 항목 | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E | 2031E | 2032E |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 영업이익 | 670 | 828 | 1,032 | 1,191 | 1,275 | 1,365 | 1,323 |
| NOPLAT (24.2% 세율) | 508 | 628 | 782 | 903 | 967 | 1,035 | 1,003 |
| FCF | 168 | 329 | 384 | 433 | 546 | 619 | 524 |
- WACC 9.6%, 영구성장률 3.3%
- 현재가치 합계: 7,050억 + 순현금 610억 = 적정 기업가치 7,660억
- 발행주식 34,636천주 → 목표주가 22,000원
- 현재가 15,130원 대비 +45.4%
자체 DCF 분석 (2026.02.19 기준, 갱신 필요)
FCF 산출 근거
| 항목 | 2024 실적 | 비고 |
|---|---|---|
| 영업이익 | 1,109억 | |
| 영업현금흐름 (OCF) | 871억 | WC 변동 -215억 (매출채권/재고 증가) |
| CapEx | 36억 | 자산경량형 모델 |
| FCF | 835억 | OCF - CapEx |
| 순현금 | ~150억 | 금융자산 1,041억 - 금융부채 88억 |
- CapEx 극히 낮아 FCF 전환율 높음 (FCF/OP 75%)
- 단, WC 변동(매출 성장에 따른 운전자본 증가)이 OCF를 깎아먹는 구조
핵심 가정 변경점 (vs 기존 DCF)
| 항목 | 기존 가정 | 변경 가정 | 근거 |
|---|---|---|---|
| 2025 OP | 1,100~1,250억 | 828억 | FnGuide 컨센서스. Q3'25 마케팅비 급증 반영 |
| 2026 OP | 1,300~1,500억 | 800~950억 | 시나리오별 차등 |
| OPM 추이 | 20~23% 유지 | 17~22% | 마케팅비 매출비중 15%→글로벌 확장용 상시 지출로 전환 |
| 마케팅비 | 반영 안 됨 | 연간 +300~400억 증분 | Q3'25부터 QoQ +80억씩 증가. 글로벌 70%/국내 15%/일본 15% |
| 2025 FCF | ~1,000억 | ~620억 | OP 828억 × FCF전환율 75% |
교보증권 탐방노트(25.12.15): "기존 마케팅 투자에 소극적이었으나, 3분기부터 본격적으로 마케팅 강화. 올해가지는 수익성보다는 외형 확장 및 브랜딩 강화에 집중"
시나리오A (35%): 마케팅 투자 성공 — 미국/러시아 성장 엔진 가동
- WACC 12%, 영구성장률 g=2%
- 전제: 미국(아마존+코스트코+ULTA) 분기 매출 100억+ 안착, 러시아 Top5 브랜드 진입
- 마케팅 ROI 실현 → 2027년부터 매출 가속 + OPM 22~25% 회복
- 2025 FCF 620억 기반, 2026~2028 +15%/yr, 2029~2031 +10%/yr, 2032~2035 +7%/yr
| 연도 | 2026 | 2027 | 2028 | 2029 | 2030 | 2031 | 2032 | 2033 | 2034 | 2035 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| FCF (억원) | 713 | 820 | 943 | 1,037 | 1,141 | 1,255 | 1,343 | 1,437 | 1,538 | 1,645 |
- PV of FCFs: 6,176억
- Terminal Value PV: 5,406억
- EV: 11,582억 + 순현금 150억 = 11,732억
- 내재가치: 32,800원/주 (발행주식수 35,798천주)
시나리오B (45%): 마케팅 부분 성공 — Base Case
- WACC 13%, 영구성장률 g=1.5%
- 전제: 미국/러시아 매출 성장하나 기대 이하. 일본 정체. 국내 소폭 회복
- OPM 17~20%로 정체. 마케팅비 효율 개선은 느림
- 2025 FCF 620억 기반, 2026~2028 +8%/yr, 2029~2035 +5%/yr
| 연도 | 2026 | 2027 | 2028 | 2029 | 2030 | 2031 | 2032 | 2033 | 2034 | 2035 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| FCF (억원) | 670 | 723 | 781 | 820 | 861 | 904 | 949 | 997 | 1,047 | 1,099 |
- PV of FCFs: 4,555억
- Terminal Value PV: 2,857억
- EV: 7,412억 + 순현금 150억 = 7,562억
- 내재가치: 21,100원/주
시나리오C (20%): 마케팅 실패 — 일본 역성장 + 신시장 부진
- WACC 14%, 영구성장률 g=1%
- 전제: 일본 온라인 경쟁 심화로 지속 감소, 미국/러시아 마케팅비 대비 매출 저조
- OPM 15~17%. 리들샷 수명주기 후반 진입
- 2025 FCF 620억 기반, 2026~2028 +3%/yr, 2029~2035 +2%/yr
| 연도 | 2026 | 2027 | 2028 | 2029 | 2030 | 2031 | 2032 | 2033 | 2034 | 2035 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| FCF (억원) | 639 | 658 | 678 | 691 | 705 | 719 | 733 | 748 | 763 | 778 |
- PV of FCFs: 3,628억
- Terminal Value PV: 1,630억
- EV: 5,258억 + 순현금 150억 = 5,408억
- 내재가치: 15,100원/주
확률가중 내재가치
| 시나리오 | 확률 | 내재가치 | 가중값 |
|---|---|---|---|
| A: 마케팅 성공, 글로벌 확장 | 35% | 32,800원 | 11,480원 |
| B: 부분 성공 (Base) | 45% | 21,100원 | 9,495원 |
| C: 마케팅 실패, 일본 역성장 | 20% | 15,100원 | 3,020원 |
| 확률가중 내재가치 | 24,000원 |
- 현재가 20,650원 대비 +16% 상승여력
- 시나리오B(Base)에서 현재가와 거의 동일 → 현재가는 Base case를 반영 중
- 시나리오C에서는 -27% 하락 → 하방 리스크 존재
기존 DCF 대비 변경 요약
| 기존 (25.02 초) | 변경 (25.02.19) | 변동 | |
|---|---|---|---|
| 시나리오 수 | 2개 | 3개 | 마케팅 성공/부분/실패 |
| 낙관 시나리오 확률 | 65% | 35% | -30%p |
| 2026 FCF (낙관) | 1,100억 | 713억 | -35% |
| 확률가중 내재가치 | 42,980원 | 24,000원 | -44% |
| 상승여력 | +108% | +16% | 대폭 축소 |
핵심: 마케팅비 확대는 의도적 전략 전환이므로, 판단 포인트는 "마케팅 ROI가 언제/얼마나 실현되는가". Q1~Q2 2026 미국/러시아 매출 추이가 시나리오 확률 조정의 핵심 트리거.
사업 구조 변화 (2024~2026)
- 큐브엔터테인먼트 지분 매각 (2024H2): 엔터 사업부 연결 제외 → 화장품 비중 93.6% (2025)
- VTCUBEJAPAN 100% 인수: 지분 20.3% → 100% (2025년 사업결합, 일본 화장품 유통 자회사 완전 자회사화)
- 이앤씨(ENC) 지분 확대: 50.3% → 68.0% (FY2025 사업보고서)
- 브이티바이오 지분 확대: 44.4% → 82.3% (의약품 개발 자회사)
- 바이오 사업: VT301 알츠하이머 치료제 미국 FDA 임상 1/2a IND 승인, 일본 N2 clinic 기술이전
- 시설투자 계획: 해당사항 없음 (자산경량형 유지, CapEx 2025년 11억)
주주 구성 (FY2025 기준)
| 주주 | 지분율 | 주식수 |
|---|---|---|
| 정철 (대표) | 16.96% | 5,925,531주 |
| 큐브엔터 | 12.29% | 4,294,839주 |
| 강승곤 외 2인 | 10.02% | 3,501,022주 |
| 자기주식 | 0.87% | 305,480주 |
| 기타 (소액주주 포함) | 59.86% | 20,914,966주 |
| 합계 | 100% | 34,941,838주 |
리스크 요인
- 일본 매출 -3.8% (2026E): KB 추정 기준 일본 1,400억으로 역성장. 핵심 시장 둔화 가시화
- 리들샷 집중도: 단일 제품 라인이 매출의 ~56% 차지. K-인디 신규 브랜드 경쟁 심화
- Q3~Q4'25 수익성 급락: OPM 11%로 안착. Q1'26 15.2%로 일부 회복했으나 25%대 복귀는 불확실
- 마케팅비 구조 변화: 분기 판관비 547억(Q1'26)으로 상시화. 2024년 분기 평균 320억 대비 +70%
- 컨센서스 하향: 목표가 30,000→22,000원 (KB), 하나의 49,000원은 outdated
- 환율 리스크: 엔화(JPY) 비중 높아 환율 변동에 민감 (수출 비중 +68.5% 급증)
- 국내 매출 -25%: 별도 화장품 내수 1,827→1,366억 급감 — 올리브영 채널 정체 시그널
모니터링 트리거 (다음 갱신 시점)
- Q2'26 분기보고서 (예상 2026.08): OPM 회복 추이, 유럽 매출 가시화
- 2H'26 FY2026 가이던스: 회사 측 마케팅비 효율화 코멘트
- 미국 분기 매출 100억+ 안착 시점: 시나리오A(낙관) 확률 상향 트리거
실리콘투 vs 브이티 비교 (2025 실적 기준)
| 실리콘투 | 브이티 | |
|---|---|---|
| 사업 모델 | 유통사 (B2B 도매 플랫폼) | 브랜드사 (자체 브랜드 제조·판매) |
| 2025 매출 | 1조 1,163억원 (메리츠 추정) | 4,372억원 |
| 2025 OPM | 18.4% | 19.0% |
| GPM | ~33% | 60.6% |
| 핵심 시장 | 유럽 (2025 +149%) | 일본 (33% 비중, 역성장) |
| 브랜드 리스크 | 조선미녀 24% 비중 | 리들샷 ~56% 비중 |
| 성장 드라이버 | 유럽/중동 지역 확장 | 미국 +68.5%, 유럽 +49% |
| 2026E P/E | ~17배 | 10.4배 (KB) |
| 2025 ROE | ~30% | 25.2% |
| 특징 | 600+ 브랜드 포트폴리오 | 높은 GPM, 자체 기술력 |
2026 메리츠 위클리(2026.04.20): 실리콘투 영국에서 +1,400억 매출, K-뷰티 최대 무역벤더 위상 확보. 유럽 2,000평 추가 물류센터 계획.
참고 자료
DART 공시 (report/ 폴더)
vt_annual_2024/: FY2024 사업보고서 (2025.03.19 공시)vt_q1_2025/,vt_half_2025H1/,vt_q3_2025/: 2025년 분기/반기 보고서vt_annual_2025/: FY2025 사업보고서 (2026.03.19 공시, 신규)vt_q1_2026/: Q1 2026 분기보고서 (2026.05.15 공시, 신규)
애널리스트 보고서 (analyst/ 폴더)
25_02_27_하나_역대최대실적.pdf(박은정)25_05_14_하나_Q1리뷰.pdf(박은정)25_07_09_하나_글로벌확장.pdf(박은정, 목표가 49,000원)25_12_15_교보_탐방노트.pdf26_03_30_KB_성장통진행중.pdf(손민영, 목표가 22,000원, -35.3% 하향)26_04_20_메리츠_화장품위클리.pdf(박종대, 산업 보고서. VT는 1면 언급)
외부 기사 (2026.05.18)
- 아시아경제: "브이티, 올 1분기 매출 1143억 달성…유럽·중동 시장 성장 본격화"
- 유럽 +870%, 중동 +200% (YoY)
- 회사 코멘트: "Q3'25부터의 마케팅 투자 성과 점차 가시화"