Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM / 2330.TW) 실적 분석
핵심: DCF Base Case 적정가 $289, 현재가 $366 대비 -21% 고평가. 시장 내재 WACC ~9.5%. 같은 AI CapEx 시클리컬 노출인 하이닉스(fPER 5~6x)는 비대칭 리스크/리워드에서 우위.
출처: TSMC IR (investor.tsmc.com), Stockrow GraphQL, StockAnalysis, 각종 언론 보도 작성일: 2026-02-18 2026E: 애널리스트 컨센서스 + TSMC 가이던스 참고: 회계연도 = 역년(1~12월). USD 수치는 분기별 평균 환율 기준 변환. 1 ADR = 보통주 5주.
1. 연간 핵심 지표 (2021~2026E)
| 항목 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 매출 | $57.2B | $73.7B | $70.6B | $88.3B | $122.4B | ~$159B |
| 매출 성장률 (USD) | +25.2% | +28.8% | -4.2% | +25.0% | +38.7% | ~30% |
| 매출 성장률 (NTD) | +18.5% | +42.6% | -4.5% | +33.9% | +31.6% | ~30% |
| 영업이익 | ~$23.4B | ~$36.5B | ~$30.1B | ~$40.3B | ~$62.2B | — |
| 영업이익률 | 40.9% | 49.5% | 42.6% | 45.7% | 50.8% | ~55%* |
| 순이익 | ~$21.4B | ~$33.5B | ~$27.8B | ~$35.8B | ~$55.2B | — |
| 순이익률 | 37.4% | 45.5% | 39.4% | 40.5% | 45.1% | — |
| EPS (ADR) | $4.12 | $6.57 | $5.18 | $7.04 | ~$10.65 | ~$13.8 |
| EPS 성장률 | — | +59.5% | -21.2% | +35.9% | +51.3% | ~+30% |
| 매출총이익률 | 51.6% | 59.6% | 54.4% | 56.1% | 59.9% | ~63%* |
| 영업현금흐름 | — | $52.4B | $40.6B | $55.7B | ~$72B | — |
| CapEx | — | -$35.4B | -$31.2B | -$29.4B | -$40.9B | ~-$40B |
| FCF | — | $17.0B | $9.4B | $26.3B | ~$31B | — |
| PER (연말) | — | 11.3x | 19.6x | 28.1x | ~35x | — |
| ROE | — | 37.5% | 26.8% | 29.0% | ~35%* | — |
| 발행주식수 (보통) | 25,930M | 25,930M | 25,929M | 25,928M | ~25,928M | — |
\* 2026E 마진: Q1 2026 가이던스(GPM 63~65%, OPM 54~56%) 기반 연간 추정 2023년 감소: PC/스마트폰 수요 둔화에 따른 반도체 다운사이클 PER: 각 연도 말 ADR 종가 / 해당 연도 EPS 기준 (Stockrow)
2. 손익계산서 상세 (연간)
| 항목 | 2025 | 2024 | 2023 | 2022 |
|---|---|---|---|---|
| 매출 | $122.4B | $88.3B | $70.6B | $73.7B |
| 매출원가 | ~$49.1B | ~$38.8B | ~$32.2B | ~$29.8B |
| 매출총이익 | ~$73.3B | ~$49.5B | ~$38.4B | ~$43.9B |
| 매출총이익률 | 59.9% | 56.1% | 54.4% | 59.6% |
| R&D | — | — | — | — |
| 영업이익 | ~$62.2B | ~$40.3B | ~$30.1B | ~$36.5B |
| 영업이익률 | 50.8% | 45.7% | 42.6% | 49.5% |
| 순이익 | ~$55.2B | ~$35.8B | ~$27.8B | ~$33.5B |
| 순이익률 | 45.1% | 40.5% | 39.4% | 45.5% |
| 희석 EPS (ADR) | ~$10.65 | $7.04 | $5.18 | $6.57 |
| 감가상각비 | ~$20.2B | ~$17.4B | ~$14.2B | — |
2023년 전반적 하락: 반도체 업황 둔화. HPC만 선방, 스마트폰/IoT/DCE 모두 감소. 2025년 전 지표 역대 최고: AI 수요 폭발 + 최첨단 공정 가동률 상승.
3. 매출 플랫폼별 (연간)
| 플랫폼 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | '25 비중 |
|---|---|---|---|---|---|
| HPC | ~33% | 43% | 51% | 58% | $71.0B |
| Smartphone | ~40% | 38% | 35% | 29% | $35.5B |
| IoT | ~9% | ~8% | 6% | 5% | $6.1B |
| Automotive | ~5% | ~6% | 5% | 5% | $6.1B |
| DCE | ~3% | ~2% | 1% | 1% | $1.2B |
| Others | ~10% | ~3% | 2% | 2% | $2.4B |
| 합계 | $73.7B | $70.6B | $88.3B | $122.4B | 100% |
HPC: AI 학습/추론 칩 수요 폭발. 2022→2025 비중 33%→58%로 급등. NVIDIA, AMD, Broadcom 등. Smartphone: Apple A-series/M-series 주력. 비중 축소 중이나 절대금액은 증가. Automotive: 자율주행/ADAS 반도체 성장 중이나 아직 소규모.
Q4 2025 플랫폼별 매출 비중
| 플랫폼 | Q4 2025 | Q3 2025 | Q4 2024 |
|---|---|---|---|
| HPC | 55% | 54% | 53% |
| Smartphone | 32% | 32% | 35% |
| IoT | 5% | 5% | 5% |
| Automotive | 5% | 5% | 5% |
| DCE | 1% | 2% | 1% |
| Others | 2% | 2% | 1% |
4. 공정 기술별 매출 비중
| 공정 노드 | Q4 2025 | 2025 연간 | 2024 연간 | 2023 연간 |
|---|---|---|---|---|
| 3nm | 28% | 24% | 18% | 6% |
| 5nm | 35% | 36% | 34% | 35% |
| 7nm | 14% | ~14% | 17% | 17% |
| 첨단 (≤7nm) | 77% | 74% | 69% | 58% |
| 16nm 이상 | 23% | 26% | 31% | 42% |
3nm 급성장: 2023년 6% → 2025년 24%. Apple M3/M4/A17+, NVIDIA/AMD AI 칩 구동. 첨단공정 비중 58%→74%: ASP(평균판매가격) 상승 → 마진 개선의 핵심 드라이버. 2nm (N2): 2025년 하반기 양산 시작. 2026년 본격 매출 기여 예상.
5. 분기별 손익 (Q4 2025, 최신)
| 항목 | Q4 2025 | Q3 2025 | Q4 2024 | Q/Q | YoY |
|---|---|---|---|---|---|
| 매출 | $33.7B | $33.1B | $25.1B | +2% | +34% |
| 매출총이익률 | 62.3% | 59.5% | 59.0% | +2.8pp | +3.3pp |
| 영업이익률 | 54.0% | 50.6% | — | +3.4pp | — |
| 순이익 | ~$16.3B | ~$15.4B | ~$11.0B | +6% | +48% |
| 희석 EPS (ADR) | ~$3.14 | ~$2.92 | $2.24 | +8% | +40% |
Q4 2025: 역대 최고 분기 실적. GPM 62.3%는 사상 최고 수준. Q1 2026 가이던스: 매출 $34.6~35.8B, GPM 63~65%, OPM 54~56%.
분기별 매출 추이 (USD)
| 분기 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|
| Q1 (Mar) | $17.5B | $16.7B | $18.8B | $25.5B |
| Q2 (Jun) | $18.2B | $15.7B | $20.8B | $30.1B |
| Q3 (Sep) | $20.2B | $17.3B | $23.6B | $33.1B |
| Q4 (Dec) | $17.8B | $20.9B | $25.1B | $33.7B |
| 연간 | $73.7B | $70.6B | $88.3B | $122.4B |
분기별 EPS 추이 (ADR, USD)
| 분기 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|
| Q1 | $1.40 | $1.31 | $1.38 | $2.12 |
| Q2 | $1.55 | $1.14 | $1.48 | $2.47 |
| Q3 | $1.79 | $1.29 | $1.94 | $2.92 |
| Q4 | $1.82 | $1.44 | $2.24 | ~$3.14 |
| 연간 | $6.57 | $5.18 | $7.04 | ~$10.65 |
6. 현금흐름 (연간)
| 항목 | 2025 | 2024 | 2023 | 2022 |
|---|---|---|---|---|
| 영업현금흐름 | ~$72B | $55.7B | $40.6B | $52.4B |
| CapEx | -$40.9B | -$29.4B | -$31.2B | -$35.4B |
| FCF | ~$31B | $26.3B | $9.4B | $17.0B |
| 감가상각비 | ~$20.2B | ~$17.4B | — | ~$14.2B |
| 배당 | — | — | — | — |
CapEx $40.9B: NVIDIA의 $3.2B와 대비되는 초대형 설비투자. 파운드리 비즈니스의 본질. FCF $31B: CapEx 부담에도 불구하고 순이익 급증으로 FCF도 역대 최고. 2026년 CapEx 가이던스: $38~42B (CoWoS/선단공정 확장 지속). FCF/순이익 비율: 약 56%. 나머지는 설비투자에 재투입 → 경쟁 해자 강화.
7. 밸류에이션
| 지표 | 수치 |
|---|---|
| ADR 주가 (2026.02) | ~$366 |
| 시가총액 | ~$1.90T |
| Trailing PER (2025) | ~35x |
| Forward PER (2026E) | ~25x |
| 5년 PER 추이 | 11.3x(22) → 19.6x(23) → 28.1x(24) → ~35x(25) |
| PSR (TTM) | ~15.5x |
| FCF Yield | ~1.6% |
| PBR | ~7.8x |
| ROA | 18.4% |
| ROIC | 29.1% |
PER이 역사적 고점인 이유
- AI 인프라 핵심 수혜: 모든 AI 칩(NVIDIA, AMD, Broadcom, Google TPU)을 제조. AI 성장 = TSMC 성장.
- 최첨단 공정 독점: 3nm/2nm에서 경쟁사(삼성, 인텔) 대비 2~3년 기술 격차. 사실상 독점.
- 마진 구조 개선: 첨단공정 비중 증가 → GPM 51.6%(2021)→62.3%(Q4 2025). 구조적 마진 확대.
- 성장률 재가속: 2023년 다운사이클 후 2024~2025년 +25%→+39% 성장. 2026E +30%.
- 지정학적 필수불가결성: 글로벌 반도체 공급망의 핵심. 대체 불가능.
PER 역사적 비교
과거 10~15x PER에서 거래되던 TSMC가 35x까지 리레이팅된 것은:
- AI 시대 구조적 성장 스토리 반영
- 단순 시클리컬 → 구조적 성장주로의 인식 전환
- 2nm/1.4nm 등 향후 기술 로드맵에 대한 확신
8. 성장률 요약
| 지표 | 21→22 | 22→23 | 23→24 | 24→25 | 25→26E |
|---|---|---|---|---|---|
| 매출 (USD) | +28.8% | -4.2% | +25.0% | +38.7% | ~30% |
| 매출 (NTD) | +42.6% | -4.5% | +33.9% | +31.6% | ~30% |
| 영업이익 | — | -17.5% | +33.9% | +54.4% | — |
| 순이익 | — | -17.0% | +28.8% | +54.2% | — |
| EPS (ADR) | +59.5% | -21.2% | +35.9% | +51.3% | ~+30% |
| HPC 매출 | — | — | — | +48% YoY | — |
2022년 고성장 → 2023년 다운사이클 → 2024~2025년 AI 사이클로 재가속 NTD vs USD 성장률 차이: 대만달러 환율 변동 영향 (TWD 강세 시 USD 기준 성장률 더 높음)
9. 대차대조표 하이라이트
| 항목 | 2022 (Dec) | 2023 (Dec) | 2024 (Dec) |
|---|---|---|---|
| 현금+단기투자 | ~$51.7B | ~$56.0B | ~$75.8B |
| 총자산 | ~$170.5B | ~$196.6B | ~$233.6B |
| 총부채 | $28.9B | $31.2B | $31.9B |
| 순부채(순현금) | -$22.8B | -$24.8B | -$43.9B |
| 자기자본 | $95.0B | $112.8B | $130.5B |
| 발행주식수 (보통) | 25,930M | 25,929M | 25,928M |
순현금 $43.9B (2024): CapEx $29~41B 규모의 투자를 하면서도 현금 축적 지속. 부채 비율 매우 낮음: D/E ~0.24x. 보수적 재무 운영.
10. 주요 체크포인트
| 항목 | 상태 | 비고 |
|---|---|---|
| 매출 성장 | 매우 양호 | 2025 +39%(USD). 2026E +30% 가이던스. AI 수요 지속 |
| 마진 | 매우 양호 | GPM 59.9%→Q4 62.3%. 첨단공정 비중 증가로 구조적 개선. Q1'26 가이던스 63~65% |
| 최첨단 공정 독점 | 핵심 강점 | 3nm/2nm 사실상 독점. 삼성 3nm 수율 부진, 인텔 18A 양산 지연. 고객 이탈 사실상 불가 |
| HPC/AI 수혜 | 매우 양호 | HPC 비중 58%. NVIDIA Blackwell, AMD MI350, Google TPUv6 등 AI 칩 전량 위탁생산 |
| 고객 집중도 | 경고 | Apple ~25%, NVIDIA ~12% 추정. 상위 2개 고객이 매출의 ~37%. Apple 자체 팹 가능성은 낮으나, 주문량 변동 리스크 |
| 지정학 리스크 | 경고 | 대만 해협 긴장 = TSMC 최대 리스크. 미국/일본 팹 건설로 분산 중이나, 최첨단 공정은 여전히 대만 집중 |
| 미국 팹 | 관찰 | 애리조나 Fab 21: 4nm 2025 가동, 3nm/2nm 2028 목표. 비용이 대만 대비 50%+ 높아 수익성 압박 가능 |
| CapEx 부담 | 관찰 | 2025 $40.9B, 2026E $38~42B. 매출의 33%. FCF를 제약하지만 경쟁 해자 강화의 원천 |
| 수출 규제 | 관찰 | 미국 대중국 규제로 첨단 칩 수출 제한. 중국 매출 비중 축소 중 (~10%대). 단기 매출 영향보다 장기 지정학 구도 변화가 더 중요 |
| 경쟁 | 양호 | 삼성 파운드리 수율 문제 지속. 인텔 파운드리 분사 검토. 2~3년 내 의미있는 경쟁자 출현 가능성 낮음 |
| 밸류에이션 | 부담 | Trailing PER 35x는 TSMC 역사상 최고 수준. 성장률 30%+ 유지 시 정당화 가능하나, 둔화 시 멀티플 축소 리스크 |
| CoWoS/첨단패키징 | 양호 | AI 칩용 CoWoS 패키징 수요 폭발. 공급 제약이 오히려 가격 결정력 강화 |
| 2nm (N2) | 기대 | 2025 H2 리스크 생산 시작. 게이트올어라운드(GAA) 최초 적용. 2026년 매출 기여 본격화 전망 |
| FCF | 양호 | $31B. CapEx 부담에도 순이익 급증으로 FCF 지속 성장. 다만 NVIDIA($61B) 대비 FCF 전환율 낮음 |
| 배당 | 보통 | 배당수익률 ~1%. 분기 배당. 성장 투자 우선 정책 |
| AI CapEx 사이클 | 핵심 변수 | TSMC 실적 = 빅테크 AI CapEx 함수. 빅테크 투자 축소 시 직접적 타격. 반론: 추론 수요 초기, Agentic AI 등 TAM 확장 |
다음 실적 발표: 2026년 4월 (Q1 2026, 기간 2026.01~03) Q1 2026 가이던스: 매출 $34.6~35.8B, GPM 63~65%, OPM 54~56%
뉴스 로그
TSMC, 2027년 가격 인상 통보 — 애플 A/M 칩 10% (2026-07-22)
출처: 란즈크 블로그(yeux1122), 일본·대만 기사 종합 — blog.naver.com/yeux1122/224353934205 ↗
- TSMC가 주요 고객사에 2027년 5~10% 가격 인상 테이블 통보. 첨단 공정일수록 인상폭 큼.
- 애플: A시리즈·M시리즈가 핵심 인상 대상, 10% 인상 합의. 고성능·고스펙 추가 발주 물량엔 10~15% 할증 → 최대 25% 상승 가능.
- 충격 최소화를 위해 2027년부터 적용.
시사점:
- 위 체크포인트의 "최첨단 공정 독점 → 고객 이탈 불가"의 실증 — 애플조차 10% 인상을 수용. 가격 결정력(pricing power)이 실제 청구서로 나타남.
- 2027 마진 상방 재료. 애리조나 팹 비용(대만 대비 +50%)·CapEx 부담을 가격 전가로 방어하는 구조.
- 인상 적용이 2027년이라 2026 실적엔 미반영, 2027 GPM 추정치의 상향 근거.