워런 버핏 하버드 비즈니스 스쿨 강연과 문답
도입부 및 워런 버핏 소개 (00:28 ~ 04:06)
[00:28] 좋은 아침입니다.
[00:31] 순식간에 조용해지네요. 놀랐습니다.
[00:36] 제 말 들리시나요?
[00:39] 다시 돌아왔군요.
[00:42] 비즈니스 스쿨로서는 이보다 더 좋을 수 없을 겁니다.
[00:46] 세계에서 가장 위대한 투자자가 우리 캠퍼스에 온다는 것은 정말 대단한 흥행이죠.
[00:50] 지주회사인 버크셔 해서웨이 회장님의 투자는 가이코(Geico) 보험부터 아메리칸 익스프레스(American Express), 코카콜라(Coca-Cola), 보르샤임(Borsheims) 보석, 그리고 고향인 네브래스카주 오마하에 이르기까지 다양합니다.
[01:00] 버핏 회장님은 종종 '신'이라고 묘사되기도 하며, 가치 투자자들에게는 투자계의 마이클 조던과 같은 분입니다.
[01:07] 그는 1950년대 중반 자신의 돈 100달러로 첫 투자 파트너십을 시작했습니다.
[01:13] 몇 년 후 그는 어려움을 겪고 있던 매사추세츠의 방직 공장에 투자하기 시작했는데, 그곳이 바로 버크셔 해서웨이(Berkshire Hathaway)입니다. 버크셔를 통해 그는 자본을 다른 사업에 투입하기 시작했고, 더 많은 투자를 위해 현금 흐름을 창출하는 보험업을 모색하여 실제로 매우 큰 성공을 거두었습니다.
[01:31] 1965년에 주당 약 18달러였던 버크셔의 주가는 오늘날 약 69,100달러에 거래되고 있습니다.
[01:41] 시간이 지나면서 회사의 연평균 수익률은 S&P 500의 두 배 이상이 되었고, 현재 버크셔의 가치는 1,000억 달러가 넘습니다.
[01:54] 하지만 버핏 회장님은 엄청난 성공만큼이나 소탈한 스타일로 잘 알려져 있습니다.
[02:01] 그는 투자자들의 챔피언이 되었고, 기업들의 모호한 말을 싫어하는 것으로 전설적입니다. 또한 기꺼이 자신의 실수를 인정한다는 점에서 CEO들 사이에서 매우 드문 분이십니다.
[02:12] 3년 전 그는 연례 보고서에서 버크셔가 단순히 영화를 보러 갔다면 더 나았을 것이라고 썼습니다.
[02:20] 1965년 이후로 그런 해는 별로 없었습니다. 제 말을 믿으세요.
[02:23] 버크셔는 지난 몇 년간의 닷컴 광풍에서 당당하게, 그리고 단호하게 빠져 있었습니다.
[02:28] 우리 모두 알다시피 거품이 꺼진 지금, 최후에 웃는 자는 워런 버핏입니다.
[02:35] 가장 최근의 주주 서한에서 그는 이렇게 적었습니다. "우리는 벽돌, 카펫, 단열재, 페인트 같은 첨단 산업에 진출함으로써 21세기를 맞이했습니다. 여러분, 흥분을 가라앉히시길 바랍니다."
[02:50] 저는 개인적으로 그의 서한을 읽는 것에서 큰 기쁨을 얻습니다. 그것 자체가 하나의 비즈니스 수업입니다. 기회가 되실 때마다 꼭 챙겨서 주의 깊게 읽어보시기를 권합니다.
[03:06] 엄청난 것을 배우게 될 것입니다. 그의 지혜와 통찰력은 너무나 가치가 있어서, 어떤 투자자들은 그의 전설적인 연례 주주총회, 그가 자본주의자들을 위한 우드스탁(Woodstock)이라고 부르는 곳에서 그의 말을 듣기 위해 단 한 주의 주식을 사기도 합니다.
[03:23] 그는 강연을 자주 하지 않으며, 오늘 이 자리에 그를 모시게 된 것은 우리에게 엄청난 행운입니다.
[03:26] 코카콜라의 얼 레너드(Earl Leonard)와 우리 대학의 저명한 상주 임원께서 이 자리를 마련하는 데 큰 역할을 하셨고, 저희는 감사의 빚을 졌습니다. 정말 감사합니다.
[03:34] 오늘 진행 방식은 주로 질의응답이 될 것입니다. 버핏 회장님께서 처음에 짧게 말씀하신 후 여러분의 질문을 받겠습니다.
[03:44] 이쪽에 마이크가 준비되어 있습니다. 비디오 녹화를 하고 있으니 마이크를 사용해 주시기 바랍니다.
[03:48] 저쪽으로 줄을 서서 질문을 시작해 주시면 되겠습니다.
[03:56] 자, 오마하의 현인, 워런 버핏을 뜨거운 박수로 환영해 주시기 바랍니다.
워런 버핏의 기조연설: 올바른 사람을 고르는 법 (04:06 ~ 13:12)
[04:17] 마이크 테스트, 하나 둘 셋. 좋습니다.
[04:24] 저는 오늘 네브래스카에서 왔습니다. 여러분은 아마 우리 풋볼팀 때문에 네브래스카에 대해 잘 아실 겁니다. 하얀 헬멧에 빨간색 'N' 자가 그려진 선수들 말이죠.
[04:40] 요전에 우리 선발 선수 중 한 명에게 그 'N'이 무엇을 의미하냐고 물었더니, "Knowledge(지식)"라고 대답하더군요.
[04:47] 농담입니다. 네브래스카에서는 풋볼 선수라고 해서 봐주는 거 없습니다. 그들은 농업 경제학을 전공하게 되는데, 기말고사에는 두 개의 질문이 나옵니다.
[05:02] 첫 번째 질문은 "올드 맥도날드는 무엇을 가지고 있었나요?"였습니다.
[05:07] 며칠 전 강력한 하이즈먼 트로피(Heisman Trophy) 후보 중 한 명에게 그 문제를 냈는데, 그가 땀을 뻘뻘 흘리며 "Farm(농장)"이라고 대답했습니다. 교수님은 당연히 하이즈먼 후보를 떨어뜨리고 싶지 않았기에 "절반은 맞췄네"라고 했습니다.
[05:25] 그리고 교수님이 "마지막 질문이네. 'Farm'의 스펠링은 어떻게 되지?"라고 물었습니다.
[05:29] 그러자 그는 정말로 식은땀을 흘리기 시작하더니, 천장과 주변을 둘러보다가 마침내 "E-I-E-I-O"라고 대답했습니다.
[05:44] 자, 저는 여러분이 무슨 생각을 하고 있는지에 대해 정말 이야기하고 싶습니다. 그래서 질의응답을 할 건데요, 제가 항상 받는 질문이 몇 가지 있습니다.
[05:55] "졸업하면 누구 밑에서 일해야 합니까?"라는 질문에 저는 아주 간단한 대답을 가지고 있습니다.
[06:03] 진짜 중요한 것은 여러분이 존경하는 기관이나 개인 밑에서 일하기 시작하는 것입니다.
[06:12] 단지 이력서에 좋아 보이거나 초봉이 조금 더 높다는 이유로 중간에 끼워 넣기식 일자리를 택하는 것은 미친 짓입니다.
[06:20] 예전에 하버드에 갔을 때, 한 아주 멋진 청년이 공항으로 저를 마중 나왔습니다. 하버드 비즈니스 스쿨 학생이었죠.
[06:25] 그는 이렇게 말했습니다. "저는 여기서 학부를 마치고 X, Y, Z 기업에서 일하다가 다시 여기로 왔습니다. 이제 대형 경영 컨설팅 회사에서 일하면 제 이력서가 완벽해질 거라고 생각합니다."
[06:41] 제가 물었죠. "그게 자네가 정말 하고 싶은 일인가?"
[06:45] 그는 "아닙니다. 하지만 이력서에 완벽하니까요."라고 하더군요.
[06:50] 제가 다시 물었습니다. "그럼 언제쯤 자네가 좋아하는 일을 시작할 건가?"
[06:52] 그는 "언젠가 하겠죠."라고 대답했습니다.
[06:52] 그래서 제가 말했습니다. "자네의 계획은 마치 노년을 위해 섹스를 아껴두는 것과 같군." 전혀 이치에 맞지 않습니다.
[07:02] 저는 그 학생에게 당신이 가장 존경하는 사람을 위해 일하라고 조언했습니다. 그러면 아침에 침대에서 벌떡 일어날 수밖에 없고 매일이 즐거울 것이라고 말했습니다.
[07:14] 몇 주 뒤에 그 학교에서 전화가 왔습니다. "대체 학생들에게 무슨 말을 한 겁니까? 애들이 전부 자영업자가 되겠다고 난리입니다."
[07:21] 그러니 이 조언은 조금 조절해서 들으셔야겠습니다.
[07:21] 질문을 받기 전에 저랑 잠깐 게임을 하나 해봅시다.
[07:35] 제가 여러분에게 아주 좋은 제안을 했다고 상상해 보십시오.
[07:41] 이제 서로를 꽤 잘 알게 된 여러분의 동급생 중 한 명을 고를 수 있습니다.
[07:47] 24시간 동안 생각할 시간을 주겠습니다. 동급생 중 한 명을 고르면, 여러분은 그 사람이 평생 벌어들이는 수익의 10%를 갖게 됩니다.
[07:58] 누구를 고를지 결정할 때 여러분의 머릿속에는 어떤 생각이 스쳐 지나갈까요?
[08:06] 가장 부자 아버지를 둔 사람을 고를 수도 있겠지만, 그건 반칙입니다. 순전히 그 사람의 능력과 자질만 봐야 합니다.
[08:14] 하지만 아마 반에서 성적이 가장 높은 사람을 고르지는 않을 겁니다. 성적이 제일 높다는 것이 진정한 승자를 나머지 무리와 구분 짓는 자질은 아니기 때문입니다.
[08:30] 누구를 왜 고를지 생각해 보십시오. 결국 여러분은 어떤 특정 개인을 고르게 될 것입니다.
[08:35] 여러분은 모두 능력이 있습니다. 그렇지 않았다면 이 자리에 없었겠죠. 여러분은 모두 에너지가 있습니다. 주도성도 있고, 지능도 있습니다.
[08:50] 하지만 여러분 중 누군가는 더 큰 승자가 될 것입니다. 그것은 결국 일련의 자질들로 귀결되는데, 흥미롭게도 이 자질들은 스스로 만들어가는 것입니다.
[09:01] 키가 얼마나 큰지, 풋볼을 60야드나 찰 수 있는지, 100야드를 10초에 달릴 수 있는지, 방에서 가장 잘생긴 사람인지가 아닙니다.
[09:10] 그것은 벤저민 프랭클린(Benjamin Franklin)이나 보이스카우트(Boy Scouts) 규율에서 나올 법한 수많은 자질들입니다.
[09:20] 진실성, 정직, 관대함, 기꺼이 자신의 몫 이상을 하려는 태도 등, 이 모든 자질들은 스스로 선택하는 것들입니다.
[09:30] 그리고 장부의 반대편을 보면, 이런 공짜 선물에는 항상 함정이 있기 마련이죠. 여러분은 반 친구 중 한 명을 '공매도(short)'해야 합니다. 그 사람이 하는 것의 10%를 지불해야 하는 것이죠.
[09:44] 그렇다면 반에서 누가 가장 최악의 성과를 낼 것 같습니까? 다시 한번 생각해 보십시오. 성적이 가장 낮은 사람이 아닙니다. 그것은 인격적인 측면에서 부족한 사람입니다.
[09:58] 우리는 사람을 고용할 때 세 가지를 봅니다. 지능, 주도성(또는 에너지), 그리고 진실성(Integrity)입니다.
[10:08] 만약 그들에게 마지막 항목인 진실성이 없다면, 앞의 두 가지가 당신을 망칠 것입니다. 진실성이 없는 사람을 고용한다면, 차라리 그가 게으르고 멍청하기를 바라야 하기 때문입니다.
[10:21] 하지만 이 세 번째 자질에 관한 모든 것은 여러분의 선택입니다.
[10:24] 타고난 두뇌의 회로를 많이 바꿀 수는 없지만, 그 회로를 가지고 무엇을 할지는 많이 바꿀 수 있습니다. 그리고 그것은 여러분이 지금 형성하는 습관에 달려 있습니다.
[10:37] 긍정적인 자질이든 부정적인 자질이든 말입니다. 자신이 하지 않은 일의 공을 차지하려 하고, 항상 꼼수를 쓰는 사람은 결국 좋은 결과를 기대할 수 없습니다.
[10:45] 그것들은 습관의 패턴이고, 올바른 습관을 형성할 시기는 바로 여러분의 나이 때입니다.
[10:52] 지금 제 나이에 골프 레슨을 받는 것은 큰 도움이 되지 않습니다. 여러분 나이 때 골프 레슨을 받았다면 괜찮은 골퍼가 되었을지도 모르죠.
[11:00] 누군가 이렇게 말했습니다. "습관의 사슬은 너무 가벼워서 깨지기 전까지는 느껴지지 않지만, 나중에는 너무 무거워서 끊어버릴 수 없다."
[11:09] 저는 그것을 항상 봅니다. 50대나 60대가 되어 자기 파괴적인 습관 패턴을 가진 사람들을 봅니다. 그들은 진정으로 변할 수 없다고 생각하고 그 습관에 갇혀 지냅니다. 하지만 여러분은 지금 그 무엇에도 갇혀 있지 않습니다.
[11:18] 그러니 여러분이 10%를 사고 싶은 그 사람의 자질들을 적어보고 그 목록을 보면서 스스로에게 물어보십시오. "이 목록 중에 내가 할 수 없는 것이 있는가?"
[11:29] 정답은 '없다'일 것입니다. 그리고 공매도하고 싶은 사람을 볼 때, 당신이 싫어하는 그 자질들을 보고, 만약 자신에게서 그런 점이 보인다면 그것을 없앨 수 있습니다.
[11:43] 그것은 태어날 때부터 정해진 것이 아닙니다. 벤 프랭클린이 그랬고, 제 옛 상사인 벤저민 그레이엄(Benjamin Graham)이 10대 초반에 그렇게 했습니다.
[11:53] 벤 그레이엄은 주변을 둘러보며 "나는 누구를 존경하는가?"라고 생각했습니다. 그 역시 타인에게 존경받고 싶었기에, "내가 왜 이 사람들을 존경하는가?"를 생각했고, "내가 이런 이유로 그들을 존경한다면, 나도 비슷한 방식으로 행동할 때 다른 사람들도 나를 존경할 것이다"라고 말했습니다.
[12:08] 그는 자신이 어떤 사람이 되고 싶은지 결정했고, 만약 여러분이 그것을 따른다면 결국 여러분은 여러분 스스로가 10%의 지분을 갖고 싶어 하는 바로 그 사람이 될 것입니다.
[12:14] 그것이 궁극적인 목표이며, 이 방에 있는 모든 사람이 성취할 수 있는 것입니다. 자, 설교는 여기까지 하겠습니다.
질의응답 (12:21 ~ 30:00)
[12:21] 이제 여러분의 마음에 있는 것에 대해 이야기해 봅시다.
[12:26] 무엇이든 물어보셔도 좋습니다.
[12:27] 제가 대답하지 않을 유일한 것은 우리가 무엇을 사고팔고 있는지에 대한 것입니다.
[12:31] 사실 저 자신에게도 말하지 않아요.
[12:34] 코카콜라 제조법처럼 적어두긴 하지만, 그게 뭔지 알기 위해 신탁 부서에 들어갈 수 있는 사람은 두 명뿐이고 저는 그 두 명이 누군지 모릅니다. 아무튼 우리는 우리가 무엇을 사고파는지에 대해서는 이야기하지 않습니다.
[12:46] 하지만 그 외의 것은 개인적인 문제든 비즈니스든 뭐든지 가능합니다. 여러분이 이야기하고 싶은 것이라면 무엇이든 좋습니다. 사실 까다로운 질문일수록 저에게는 더 흥미롭습니다. 그러니 제 기분을 배려하지 마시고 그냥 던져주세요.
[13:06] 마이크 앞에 줄을 서시면 제가 리지스 필빈(Regis Philbin)이 되어 진행하겠습니다.
첫 번째 질문: 능력 범위(Circle of Competence)의 중요성
[13:12] 네, 저는 제가 이해하는 것에서만 돈을 벌 수 있다고 기대해야 한다는 구식 믿음을 가지고 있습니다.
[13:24] 제가 이해한다고 말할 때, 그것은 제품이 어떤 기능을 하는지 같은 것을 말하는 것이 아닙니다. 저는 비즈니스의 경제적 측면이 10년 후, 혹은 20년 후에 어떤 모습일지 이해하는 것을 말합니다.
[13:38] 저는 리글리(Wrigley) 껌의 경제성이 10년 후에 어떤 모습일지 대략 알고 있습니다. 인터넷이 사람들이 껌을 씹는 방식을 바꾸지는 않을 것입니다.
[13:44] 사람들이 어떤 껌을 씹을지도 바꾸지 않겠죠. 만약 여러분이 껌 시장을 크게 차지하고 있고 스피어민트(Spearmint)나 쥬시후레쉬(Juicy Fruit) 같은 브랜드를 가지고 있다면, 그 브랜드들은 10년 후에도 그 자리에 있을 것입니다.
[13:58] 수치가 정확히 어떨지 딱 집어낼 수는 없겠지만, 그런 종류의 예측을 시도한다면 크게 빗나가지는 않을 것입니다.
[14:05] 그 회사를 평가하는 것은 제가 말하는 '능력 범위(Circle of Competence)' 안에 있습니다. 저는 그들이 무엇을 하는지 이해하고, 그 경제성을 이해하며, 비즈니스의 경쟁적인 측면을 이해합니다.
[14:16] 멋진 미래를 가진 온갖 종류의 기업들이 있을 수 있지만, 저는 그게 어떤 기업인지 모릅니다.
[14:24] 예전에 저는 강연을 할 때 70페이지 분량의 빽빽하게 인쇄된 목록을 가지고 다녔습니다. 거기에는 2천 개의 자동차 회사 목록이 나와 있었습니다.
[14:37] 20세기 초, 여러분은 자동차가 이 나라에 어떤 영향을 미칠지, 여러분과 자녀, 손주들의 삶에 어떤 엄청난 변화를 가져올지 예상했을 것입니다. 그것은 정말로 미국의 풍경을 바꿔놓았죠.
[14:52] 하지만 그 2,000개의 회사 중에서 기본적으로 3개만이 살아남았고, 그마저도 썩 잘해 온 것은 아닙니다.
[15:00] 그렇다면 2,000개 중에서 3개의 승자를 어떻게 골라낼까요? 과거를 돌아보면 쉽지만 미래를 내다보는 것은 결코 쉽지 않습니다.
[15:09] 자동차 산업에 대해서, 그리고 그것이 얼마나 큰 영향을 미칠지에 대해서는 완전히 옳았을 수 있습니다. 하지만 업계 전반에 투자를 원했다면 돈을 벌지 못했을 것입니다. 왜냐하면 그 비즈니스의 경제적 특성을 정의하기가 쉽지 않았기 때문입니다.
[15:28] 저는 항상 더 쉬운 방법은 누가 지는지를 알아내는 것이라고 말해왔습니다.
[15:32] 여러분이 1905년쯤 자동차가 세상을 어떻게 바꿀지 깨달았을 때 진정으로 했어야 할 일은 '말(horse)'에 공매도를 치는 것이었습니다. 1900년에는 2천만 마리의 말이 있었지만, 지금은 약 4백만 마리밖에 없습니다.
[15:44] 패자가 말이 될 것이라는 점을 알아내기는 쉽습니다. 전반적인 승자는 자동차였지만, 2,000개의 회사는 합병되거나 실패하며 사라졌습니다.
[15:55] 1920년대와 30년대에 다우존스 산업평균지수(Dow Jones Industrial Average)에 포함된 자동차 회사가 세 개 있었습니다. 스튜드베이커(Studebaker), 내시(Nash), 그리고 허드슨 모터(Hudson Motor)였습니다.
[16:11] 하지만 그들은 더 이상 자동차를 만들지 않습니다. 돈을 벌지 못했죠. 한때 그들은 다우 30 지수에 포함된 미국 비즈니스의 귀족들이었지만 완전히 박살 났습니다.
[16:23] 따라서 훌륭한 사업에서 승자의 경제적 특성을 파악하는 것은 결코 쉽지 않습니다.
[16:37] 노스캐롤라이나 키티호크(Kitty Hawk)의 윌버와 오빌 라이트(Wilbur and Orville Wright) 형제를 생각해 봅시다. 만약 그 시점부터 항공 비즈니스의 미래를 볼 수 있었고, 그것이 세상을 어떻게 변화시킬지 알았다면 정말 놀라웠을 것입니다.
[16:49] 하지만 만약 키티호크 현장에 자본주의자가 있었다면, 그는 오빌을 쏴서 격추시켰어야 합니다. 왜냐하면 그것은 투자자들의 돈을 날려 먹는 일밖에 안 되었기 때문입니다.
[16:54] 1920년대와 30년대에 400개의 비행기 회사가 있었습니다. 네브래스카의 오마하에도 비행기 회사가 있었는데, 우리는 당시 미국의 실리콘 밸리 같은 곳이었죠. 하지만 그들은 끔찍한 비즈니스 속에서 모두 사라졌습니다.
[17:13] 1991년 말에 윌버와 오빌 형제 이후 항공 산업에 쏟아부어진 수십억 달러와 모든 항공사의 누적 수익을 합산해보면, 0보다 작았습니다.
[17:21] 승객 수는 매년 증가했고, 산업의 중요성은 10년마다 기하급수적으로 커졌지만, 아무도 돈을 벌지 못했습니다.
[17:34] 따라서 TV의 경제적 결과를 파악해 봅시다. 제 생각에 미국에 한 해에 2,000~2,500만 대의 TV 세트가 팔릴 텐데, 그중 어느 것도 더 이상 미국에서 만들어지지 않는다고 생각합니다.
[17:50] 1950년 무렵에는 아무도 TV가 없었지만, 이제는 모든 사람이 여러 대의 TV를 가지고 있습니다. 그러나 미국 내에서는 마그나복스(Magnavox)나 RCA 등 이 모든 회사가 사업을 접었기 때문에 TV를 만들어 실질적인 돈을 번 사람은 아무도 없습니다.
[18:00] 라디오도 마찬가지입니다. 1920년대에는 500개가 넘는 라디오 제조업체가 있었지만, 지금은 미국 라디오 제조업체가 단 하나도 없을 겁니다.
[18:17] 하지만 코카콜라를 보십시오. 1884년 제이콥스 약국(Jacob's Pharmacy)에서 누군가가 무언가를 발명했고, 지난 세월 동안 수많은 카피 제품들이 나왔지만, 지금 이 회사는 117년이 지난 지금 전 세계에서 매일 약 11억 잔의 자사 제품을 판매하고 있습니다.
[18:42] 즉, 사업의 경제적 특성을 이해하는 것은 특정 산업이 엄청나게 잘 될 것이라는 사실을 예측하는 것과는 다릅니다.
[18:50] 저는 인터넷 비즈니스나 기술 기업을 보면서 "이건 정말 놀랍다"고 말합니다. 저는 컴퓨터로 이것저것 하는 것을 좋아하고 아마존(Amazon)에서 책이나 온갖 물건을 주문합니다. 하지만 저는 누가 승자가 될지 모릅니다.
[19:03] 누가 이길지 모른다면, 저는 그것을 최고라고 생각하고 투자하지 않습니다. 그냥 컴퓨터로 즐길 뿐이죠.
[19:06] 투자의 가장 중요한 측면은 자신의 '능력 범위(Circle of Competence)'를 정의하는 것입니다.
[19:14] 당신의 범위가 얼마나 큰지는 중요하지 않습니다. 모든 것에 전문가가 될 필요는 없습니다.
[19:18] 하지만 당신이 아는 것과 모르는 것의 경계가 어디인지 알고 그 안에 머무르는 것이 가장 중요합니다.
[19:28] IBM을 설립한 톰 왓슨 시니어(Tom Watson Sr.)는 자신의 책에서 이렇게 말했습니다. "나는 천재는 아니지만, 어떤 특정 분야에서는 똑똑합니다. 나는 그 분야 주변에 머무릅니다."
[19:40] 여러분, 그것이 핵심입니다. 따라서 제가 몇 가지를 이해하고 그 영역에 머문다면 잘 해낼 것입니다. 반면, 제가 잘 모르는 것에 대해 이웃들이 주식이 오른다고 떠들어서 흥분하고, 다른 곳에서 어리석은 짓을 하기 시작한다면, 결국 저는 박살 날 것이고, 또 당연히 그래야 합니다.
두 번째 질문: 내재 가치(Intrinsic Value) 계산
[19:59] (질문자) 짧은 질문 두 가지가 있습니다. 첫째, 기업의 내재 가치(Intrinsic Value)를 어떻게 찾습니까?
[20:04] 내재 가치란, 당신이 미래에 대해 모든 것을 알고 있어서 지금부터 심판의 날까지 어떤 비즈니스가 창출할 모든 현금을 예측할 수 있다고 가정할 때, 이를 적절한 할인율로 할인한 숫자입니다. 그 숫자가 바로 비즈니스의 내재 가치입니다.
[20:24] 다시 말해, 투자를 하고 지금 돈을 쓰는 유일한 이유는 나중에 더 많은 돈을 얻기 위해서입니다. 그것이 투자의 본질입니다.
[20:33] 미국 국채를 볼 때, 당신이 돌려받을 금액을 아는 것은 매우 쉽습니다. 채권에 언제 이자가 지급되는지, 원금은 언제 받는지 정확히 적혀 있습니다.
[20:44] 내일 금리가 바뀌면 채권의 가치가 변할 수는 있지만 가치를 파악하기는 아주 쉽습니다. 채권에는 현금 흐름이 인쇄되어 있으니까요.
[20:54] 반면 주식 증서에는 현금 흐름이 인쇄되어 있지 않습니다. 그것을 파악하는 것이 애널리스트의 역할입니다.
[20:58] 사업의 지분을 나타내는 그 주식 증서를 마치 채권처럼 바꾸어, "미래에 이런 현금 흐름이 나올 것이다"라고 말하는 것이죠.
[21:07] 우리가 카펫을 만들기 위해 쇼(Shaw) 사의 기계를 살 때도 분명히 그런 점을 생각합니다. 여러분 모두 비즈니스 스쿨에서 그것을 배웠을 텐데 대기업의 경우도 마찬가지입니다.
[21:21] 만약 당신이 오늘 코카콜라를 산다면, 이 회사는 시장에서 약 1,100억에서 1,150억 달러에 팔리고 있습니다.
[21:33] 진정한 질문은, 코카콜라가 향후 200년이나 300년 동안 당신에게 가져다줄 수익을 얻기 위해 오늘 그 돈을 지출하겠느냐는 것입니다.
[21:44] 먼 미래로 갈수록 할인율은 큰 차이를 만들지 않습니다. 핵심은 그들이 당신에게 얼마나 많은 현금을 줄 것인가 하는 질문입니다.
[21:51] 얼마나 많은 애널리스트가 그 주식을 추천하는지, 주식의 거래량이 얼마나 되는지, 주가 차트가 어떻게 생겼는지에 대한 질문이 아닙니다. 오직 당신에게 현금을 얼마나 돌려줄 것인가의 문제입니다.
[22:01] 이것은 농장을 사거나, 아파트나 땅속의 석유 같은 금융 자산을 살 때도 똑같이 적용되는 진리입니다. 당신은 나중에 현금을 돌려받기 위해 지금 현금을 지출하고 있습니다.
[22:12] 핵심은 '언제, 얼마나 많이 돌려받을 것인가', 그리고 '그것이 얼마나 확실한가'입니다.
[22:16] 제가 사업의 내재 가치를 계산할 때, 사업체 전체를 사든 작은 지분을 사든, 저는 항상 우리가 사업 전체를 산다고 생각합니다.
[22:29] 저는 그것을 보며 "이 비즈니스에서 무엇이 언제 나올 것인가?"라고 묻습니다.
[22:36] 물론 여러분이 진정 원하는 것은 기업이 벌어들인 돈을 재투자하여 시간이 지날수록 더 높은 수익을 올리는 것입니다. 버크셔는 주주들에게 아무것도 배당하지 않았지만, 우리가 소유한 비즈니스의 가치가 증가함에 따라 분배할 수 있는 능력이 높아집니다. 내부적으로 그것을 복리로 굴릴 수 있기 때문입니다.
[22:53] 하지만 진짜 문제는 이겁니다. 현재 버크셔가 약 1,050억 달러에 팔리고 있다고 칩시다. 만약 당신이 지금 이 회사 전체를 그 가격에 산다면, 우리가 당신에게 현재 금리를 고려할 때 지금 당장 그 현금을 지출하는 것이 합리적일 만큼 충분히 빠르고 충분한 현금을 분배할 수 있겠습니까?
[23:16] 그것이 결국 핵심입니다. 이 질문에 답할 수 없다면 그 주식을 살 수 없습니다.
[23:23] 원한다면 주식에 베팅하는 도박을 할 수도 있고 이웃들이 살 수도 있습니다. 하지만 그 질문에 답하지 않는다면, 저는 수많은 인터넷 기업이나 기타 수많은 기업에 대해 그 질문에 대답할 수 없습니다. 그래서 저는 그냥 그런 것들에서 떨어져 있습니다.
[23:34] (질문자) 내재 가치를 구하는 공식이나 수학적 모델, 즉 미래 현금 흐름의 현재 가치를 구하는 공식이 있으실 텐데, 다른 모든 사람과 공유할 수 있도록 그런 공식이나 전략을 서면으로 기록해 두지 않는 이유는 무엇입니까?
[23:54] (답변) 글쎄요, 사실 제가 그런 내용에 대해 쓴 적이 있다고 생각합니다. 최근 연례 보고서까지 수년간의 보고서를 읽어보시면, 제가 방금 말씀드린 내용을 설명하기 위해 이솝(Aesop)의 예를 사용한 것을 보실 수 있을 겁니다.
[24:05] 이솝은 기원전 600년 사람이었죠. 그는 새에 대해서 이렇게 썼습니다. "손안의 새 한 마리가 덤불 속의 새 두 마리보다 낫다."
[24:26] 하지만 이건 완벽하지 않습니다. 진짜 질문은 '덤불 속에 새가 두 마리 있다는 것을 얼마나 확신하는가?' 그리고 '그 새들을 꺼내려면 얼마나 기다려야 하는가?'이기 때문입니다.
[24:44] 그는 절반은 맞혔고, 기원전 600년에 이미 투자의 핵심을 파악했습니다. 투자란 '덤불 속에 새가 몇 마리나 있는가, 언제 그 새들을 잡을 것인가, 그리고 그것이 얼마나 확실한가'에 관한 것입니다.
[24:54] 만약 금리가 대략 15%라면, 5년 안에 덤불 속에서 두 마리의 새를 꺼내야 손안의 새 한 마리와 같아집니다. 하지만 금리가 3%라면 20년 후에 두 마리의 새를 잡는다 해도 손안의 새 한 마리를 포기하는 것이 이치에 맞습니다. 왜냐하면 모든 것은 이자율로 할인하는 개념으로 귀결되기 때문입니다.
[25:17] 여러분은 종종 덤불 속에 새가 몇 마리나 있는지 모를 뿐 아니라, 인터넷 기업의 경우처럼 덤불 속에 새가 아예 한 마리도 없는 경우도 있습니다. 그럼에도 불구하고 사람들은 기꺼이 손안의 새를 내어주곤 합니다.
세 번째 질문: 가장 큰 실수와 교훈
[25:43] (질문자) 좋은 아침입니다. 회장님의 성공은 익히 알려져 있지만, 회장님 인생에서 특별히 기억에 남는 실수나 실패의 순간이 있으셨는지 궁금합니다. 그것들로부터 무엇을 배우셨는지, 그리고 실망스러운 상황에 대처하는 것과 관련해 학생들에게 해주실 특별한 조언이 있으신지 듣고 싶습니다.
[25:59] (답변) 글쎄요, 저는 아마 많은 실수를 했을 겁니다. 반드시 가장 큰 실수는 아니었을지라도, 버크셔 해서웨이 자체를 인수한 것은 실수였습니다.
[26:06] 버크셔는 형편없는 방직 사업이었는데 제가 아주 싸게 샀기 때문입니다.
[26:11] 저는 벤 그레이엄에게 정량적인 기준으로 기업을 분석하고, 저렴한 것들을 찾으라고 배웠습니다. 그래서 저는 소위 '담배꽁초(cigar butt)' 주식이라는 것을 찾아다녔습니다.
[26:29] 담배꽁초 접근법이란 길을 걷다가 담배꽁초를 찾는 것과 같습니다. 축축하고 흉측하게 생긴 담배꽁초를 발견합니다. 피울 수 있는 건 딱 한 모금 남아있습니다. 하지만 당신은 그걸 주워서 한 모금 피웁니다. 끔찍하지만, 그것은 공짜입니다. 그러니까 가격이 싼 거죠.
[26:51] 저는 수년 동안 그렇게 했습니다. 그것은 실수였습니다. 비록 우리가 그렇게 해서 돈을 벌기는 했지만, 그걸로는 큰돈을 벌 수 없습니다.
[26:59] 훌륭한 비즈니스를 사는 것이 훨씬 더 쉽습니다. 그래서 지금은 그저 그런 기업을 훌륭한 가격에 사는 것보다, 훌륭한 기업을 적당한 가격에 사는 것을 선호합니다.
[27:10] 하지만 그 당시에는 싼 주식을 사고 있었고 버크셔는 운전자본 이하의 가격으로 팔리고 있었습니다. 공장 설비와 기계를 거저 얻는 셈이었습니다. 재고와 매출채권도 할인된 싼 가격에 얻을 수 있었기에 회사를 샀습니다.
[27:19] 그러나 20년 후에도 저는 여전히 형편없는 비즈니스를 운영하고 있었고, 그 돈은 복리로 불어나지 않았습니다. 정말로 훌륭한 비즈니스와 함께 해야 합니다.
[27:28] 시간은 훌륭한 비즈니스의 친구이기 때문입니다. 자산이 계속 복리로 증식하고 사업은 더 커지며, 당신은 계속해서 더 많은 돈을 벌게 됩니다. 반면에 시간은 형편없는 비즈니스의 적입니다.
[27:36] 저는 아마 버크셔를 팔거나 청산해서 빠르고 작은 수익, 즉 그 '한 모금'을 얻을 수도 있었을 겁니다. 하지만 그런 형편없는 비즈니스에 계속 머물렀던 것은 엄청난 실수였습니다.
[27:46] 제가 그 실수에서 무언가를 배웠다고 말할 수도 있겠죠. 버크셔에서 했던 자본 배분을 완전히 새롭게 설립한 작은 법인에서 시작했다면 훨씬 좋았을 것입니다.
[27:51] 저는 버크셔라는 플랫폼을 사용하는 대신 버크셔로 계속해서 더 나은 비즈니스들을 사들였고, 보험 사업을 시작했으며 씨즈 캔디(See's Candies), 버펄로 뉴스(Buffalo News) 등 온갖 것들을 샀습니다. 새로 시작했다면 훨씬 나았을 겁니다.
[28:08] 물론 지금 저는 버크셔로 큰 즐거움을 누리고 있습니다. 살다 보면 모든 것이 좋게 풀리는 것 같습니다. 그러니 그것에 대해 어떤 불만도 없지만, 그 결정 자체는 바보 같은 짓이었습니다.
[28:15] 또 1989년에 US에어(US Air)의 우선주를 샀습니다.
[28:21] 제 수표가 결제되자마자 회사는 적자로 돌아섰고, 다시는 회복하지 못했습니다. 정말 끔찍했습니다.
[28:28] 이제 저는 항공사 주식을 살까 생각할 때마다 전화를 거는 수신자 부담 800번 전화번호가 생겼습니다. 다행히 새벽 3시에 직접 다이얼을 누릅니다. "제 이름은 워런이고 항공사 중독자입니다. 항공사 주식을 살까 생각 중입니다." 그러면 그 사람들이 저를 진정시킵니다.
[28:47] 만약 여러분 중에 항공사 주식을 살까 생각하는 분이 계신다면 저에게 전화하십시오. 그 800번 번호를 알려드리겠습니다. 여러분은 절대 그러고 싶지 않을 겁니다.
[28:53] 나중에 운 좋게 빠져나오기는 했지만 그건 정말 바보 같은 결정이었습니다.
[29:06] 그리고 사건이나 기회비용 측면에서 가장 큰 실수가 있었습니다.
[29:13] 제가 스무 살쯤이었을 때, 주 방위군에 같이 있던 친구와 함께 싱클레어(Sinclair) 주유소의 지분 절반을 샀습니다. 당시 제 전 재산이었던 1만 달러 중 2천 달러를 투자했는데, 그걸 모두 잃었습니다.
[29:24] 그것은 제 순자산의 20%였고, 이는 그 주유소 투자의 기회비용이 지금 60억 달러에 달한다는 것을 의미합니다. 주유소에서 창문을 닦고 자동차 앞유리를 닦아주는 법을 배운 대가치고는 너무나 큰 비용을 치른 셈이죠.
[29:39] 사실 저는 버크셔의 주가가 떨어질 때를 좋아합니다. 그 실수의 기회비용이 줄어들기 때문이죠.
[29:39] 하지만 여태껏 제가 만든 가장 큰 실수는 작위의 실수(실행해서 저지른 실수)가 아니라 부작위의 실수(해야 할 일을 하지 않아서 생긴 실수)입니다. 제가 충분히 잘 알고 있었음에도 불구하고 실행에 옮기지 않았던 것들 말입니다.
핵심 투자 원칙 요약
- 능력 범위(Circle of Competence)를 명확히 알고 그 안에 머무르는 것이 중요합니다.
- 투자란 결국 미래 현금 흐름을 현재 가치로 할인해 판단하는 일입니다.
- 산업의 성장성과 투자 수익성은 다를 수 있습니다.
- 훌륭한 비즈니스를 적절한 가격에 사는 것이, 평범한 비즈니스를 싼 가격에 사는 것보다 낫습니다.
- 진실성(Integrity)은 지능과 에너지보다 더 중요한 채용 기준입니다.
- 인생 후반의 결과는 상당 부분 초기 습관과 성품의 선택에 의해 결정됩니다.
- 가장 큰 실수는 종종 잘못한 행동보다, 해야 할 일을 하지 않은 부작위(omission)에서 나옵니다.