안국약품 (001540, KOSDAQ) 분석

작성 기준: 2026-07-08. 출처는 웹 기사·포털(아이투자/FnGuide) 수집치 — DART 원문 미검증. 확정 필요분은 아래 TODO. 참고 틀: 투자판단모델.md 4조건 + 3년 영업이익 배수. 형식 참고: 실리콘투 / 브이티.

0. 카테고리 교정 — K뷰티주 아님, 순환기 제약주

실리콘투/브이티와 비교하려는 순간 착시가 시작된다. 안국약품은 화장품 회사가 아니다.

1Q26 매출 989억 구조: 순환기 450억(46%) > 호흡기 158억 > H&B 87억(9%).
성장을 끌어올린 건 페바로젯(1Q25 51억 → 1Q26 112억, 1년 2배)이지 화장품이 아니다. 리쥬비더마(더마코스메틱)·토비콤(건기식)은 곁다리.
5/14 상한가 = 어닝 서프라이즈 + K뷰티 테마 편승. 화장품 실적이 아니다.
실리콘투/브이티는 K뷰티 글로벌 확장이라는 구조적 성장축, 안국약품은 내수 제약사의 신약 한 방. 대체·비교 대상이 아니라 다른 게임.

질문: 영업이익이 3년에 2배 되는가? (연 ~26%, PER ≤ 30) 기준 수익력 애매: 2025 연간 영업이익 98억 vs 1Q26 단일 160억. 기저효과가 크다.

3년 2배 회의적: 성장이 페바로젯 한 품목에 실렸고 침투 곡선은 3년차라 감속. 개량신약은 약가 인하 + 후발 복합제 진입에 노출. 급증의 절반(ⓑⓒ)은 반복되지 않는 성질.

조건	판정	근거
① 통행료	중~강	제약 개량신약은 CapEx 가벼움, 배당성향 96%로 현금은 나옴. 단 2025 순이익 -55.6% 원인 미확인(손상 의심)
② 가격결정권	약	피타바스타틴+에제티미브 = 특허만료 성분 조합. 광고비 146% 급증 = 제품이 스스로 안 팔림, 영업력으로 미는 것. 화장품도 신생 더마브랜드로 해자 없음
③ 정렬	경고	어준선 회장 → 장남 어진 대표 승계 구조. 안국바이오진단 10년 M&A 부실(딜사이트). 코리아 디스카운트 전형. (배당수익률 7.5%는 반대 신호 — 모순, 확인 필요)
④ 가격	싸다	PER 8.4x, PBR 0.8x, ROE 9.58%

YesAsia와 같은 구조 — "싸 보이는 함정" 후보. PER 8.4는 매력이 아니라 ②③ 할인일 가능성이 높다(모델의 경고 그대로: "싸 보이는 주식 상당수는 매력이 아니라 ③ 할인").

부문	매출	비중	주요 품목
순환기계	450억	46%	페바로젯 112, 레보텐션 56, 슈바젯 52, 레보살탄 39
호흡기계	158억	16%	시네츄라 82 (110억→82억 감소)
H&B (건기식·더마)	87억	9%	토비콤, 리쥬비더마
기타	~294억	29%	-

⚠️ 부문 분류 상충: 약사공론은 시네츄라(82)를 순환기에 포함, 메디코파마는 호흡기(158억)에 포함. 위 표는 메디코파마 기준. 시네츄라는 진해거담제(호흡기)가 맞음.

[자체 R&D/생산] → [순환기·호흡기 전문의약품] → [병의원·약국]
                 └→ [H&B: 건기식·더마코스메틱] → [다이소·올리브영·자사몰]

핵심 전환: 호흡기(시네츄라) 중심 → 순환기(페바로젯) 중심. 순환기 포트폴리오 확대 중(AG-1705 대화제약 공동개발 허가단계, AG-2304, 위다플릭).
페바로젯: 피타바스타틴+에제티미브 복합 고지혈 개량신약. 2023.8 출시, 자체 국내 3상. 출시 3년 누적 291억. 제형 크기 46% 축소가 차별점.
H&B: 토탈 헬스케어 지향. 리쥬비더마(더마코스메틱)+토비콤(건기식). 멀티채널(다이소/올리브영/자사몰). 보조 성장동력.