안국약품 (001540, KOSDAQ) 분석

작성 기준: 2026-07-08. 출처는 웹 기사·포털(아이투자/FnGuide) 수집치 — DART 원문 미검증. 확정 필요분은 아래 TODO. 참고 틀: 투자판단모델.md 4조건 + 3년 영업이익 배수. 형식 참고: 실리콘투 / 브이티.

0. 카테고리 교정 — K뷰티주 아님, 순환기 제약주

실리콘투/브이티와 비교하려는 순간 착시가 시작된다. 안국약품은 화장품 회사가 아니다.

	실리콘투	브이티	안국약품
본질	K뷰티 유통 플랫폼	K뷰티 브랜드 제조	순환기 의약품 제조
성장 드라이버	유럽 유통 확장	리들샷·미국	페바로젯(고지혈 개량신약)
화장품 비중	100%	100%	~9% (H&B 87억 / 매출 989억)

1Q26 매출 989억 구조: 순환기 450억(46%) > 호흡기 158억 > H&B 87억(9%).
성장을 끌어올린 건 페바로젯(1Q25 51억 → 1Q26 112억, 1년 2배)이지 화장품이 아니다. 리쥬비더마(더마코스메틱)·토비콤(건기식)은 곁다리.
5/14 상한가 = 어닝 서프라이즈 + K뷰티 테마 편승. 화장품 실적이 아니다.
실리콘투/브이티는 K뷰티 글로벌 확장이라는 구조적 성장축, 안국약품은 내수 제약사의 신약 한 방. 대체·비교 대상이 아니라 다른 게임.

1. 3년 영업이익 배수 점검

질문: 영업이익이 3년에 2배 되는가? (연 ~26%, PER ≤ 30) 기준 수익력 애매: 2025 연간 영업이익 98억 vs 1Q26 단일 160억. 기저효과가 크다.

1Q26 급증(+174%)의 정체 — 셋으로 분해

요인	성격	지속성
ⓐ 페바로젯 신약 침투 (출시 3년차, 1년 2배)	진짜 성장	S커브 후반, 감속 예정
ⓑ GPM 개선 63.8→66.8% (저마진 품목 정리)	원가 개선	일회성 — 반복 안 됨
ⓒ 광고선전비 146% 급증으로 순환기 밀어내기	영업비로 산 성장	비용 선반영

3년 2배 회의적: 성장이 페바로젯 한 품목에 실렸고 침투 곡선은 3년차라 감속. 개량신약은 약가 인하 + 후발 복합제 진입에 노출. 급증의 절반(ⓑⓒ)은 반복되지 않는 성질.

1-A. 2Q26 판별 결과 (2026-09-21, 반기보고서 8/14) — 3개 중 2개 통과, 편입 조건 미충족

원본: dart/반기보고서_2026.06/ (rcpNo 20260814002566). 7/14 2단계 점검(3년배수점검)에서 정한 판별점. 한 줄: 1Q가 고점이었다. 매출이 QoQ -7% 빠지고 판관비는 그대로라 OPM이 16.2% → 9.4%로 반토막.

(억원)	1Q26	2Q26	2Q25	YoY
매출	989	919	—	—
매출총이익 (GPM)	661 (66.8%)	617 (67.1%)	496	+24%
경상연구개발비	38.1	49.2	—	(2025 분기 43/52/47/127)
광고선전비	21.6	23.0	8.5	+171%
판관비(R&D 제외)	463	481	—
영업이익	160.2	86.4	49.7	+74%
OPM	16.2%	9.4%	—

1H26 영업이익 246.6억(2025 연간 98.2억), 순이익 210억, OCF 227억. 페바로젯 1H 매출 231억(12.1%, 약가 1,010원 유지).

판별	기준	2Q26	판정
ⓐ OPM	12%+ 유지	9.4%	❌
ⓑ 분기 R&D	40~70억 (4Q 폭탄 재현 여부)	49.2억	✅
ⓒ 페바로젯	월 30억+	월 38.5억(1H 매출 기준)	✅

판정: 3개 동시 확인 실패 → 편입 검토 안 함, 관찰 유지. 7/14의 우려("하이닉스는 여러 분기, 안국은 단 한 분기")가 그 방향으로 갔다 — 2Q는 YoY로는 +74%지만 1Q 대비 반감이고, GPM은 유지됐으니(67%) 원인은 매출 감소 + 광고비 유지다. 2026E 영업이익은 470억 → ~400억(1H 247 + 2H 130~170, 4Q R&D 몰아쓰기 가정)으로 하향. 그래도 시총 1,321억(주가 10,130, 7/14 대비 -13%), PER(1H 순이익 연환산) 3.2x — 싼 건 그대로. 자사주 12.86% 미소각 유지(③ 그대로). 다음: 3Q 매출이 1Q 수준(990억)을 회복하는지, 4Q R&D.

2. 4조건 판정

조건	판정	근거
① 통행료	중~강	제약 개량신약은 CapEx 가벼움, 배당성향 96%로 현금은 나옴. 단 2025 순이익 -55.6% 원인 미확인(손상 의심)
② 가격결정권	약	피타바스타틴+에제티미브 = 특허만료 성분 조합. 광고비 146% 급증 = 제품이 스스로 안 팔림, 영업력으로 미는 것. 화장품도 신생 더마브랜드로 해자 없음
③ 정렬	경고	어준선 회장 → 장남 어진 대표 승계 구조. 안국바이오진단 10년 M&A 부실(딜사이트). 코리아 디스카운트 전형. (배당수익률 7.5%는 반대 신호 — 모순, 확인 필요)
④ 가격	싸다	PER 8.4x, PBR 0.8x, ROE 9.58%

3. 결론

YesAsia와 같은 구조 — "싸 보이는 함정" 후보. PER 8.4는 매력이 아니라 ②③ 할인일 가능성이 높다(모델의 경고 그대로: "싸 보이는 주식 상당수는 매력이 아니라 ③ 할인").

실적 반등은 진짜지만 ⓐ 성장이 페바로젯 한 품목·S커브 후반에 실렸고 ⓑ 급증의 절반이 일회성이며 ⓒ ②가격결정권이 약하다.
K뷰티 익스포저를 원한다면 이 종목은 우회로가 아니다. 화장품은 매출의 9%, 신생 브랜드다.

4. 확인 필요 (DART 원문)

[ ] ⓐ 2025 순이익 -55.6%의 원인 — 일회성 손상 여부 (안국바이오진단 관련?)
[ ] ⓑ 페바로젯 특허·독점 잔여기간, 후발 복합제 현황
[ ] ⓒ 배당성향 96%의 지속성 (순이익 급감 중 배당 유지 = 착시 여부)
[ ] 확정 재무: 2023~2025 연간 매출·영업이익·순이익·EPS, 발행주식수, 최대주주 지분율

실적 (웹 수집 기준, 미확정)

항목	2025 연간	1Q26
매출	+13.2% YoY	989억 (+30.6% YoY)
영업이익	98억 (+46.6%)	160억 (+174%)
순이익	~73억 (-55.6%)	124억
GPM	-	63.8→66.8%

1Q26 사업부문별 매출

부문	매출	비중	주요 품목
순환기계	450억	46%	페바로젯 112, 레보텐션 56, 슈바젯 52, 레보살탄 39
호흡기계	158억	16%	시네츄라 82 (110억→82억 감소)
H&B (건기식·더마)	87억	9%	토비콤, 리쥬비더마
기타	~294억	29%	-

⚠️ 부문 분류 상충: 약사공론은 시네츄라(82)를 순환기에 포함, 메디코파마는 호흡기(158억)에 포함. 위 표는 메디코파마 기준. 시네츄라는 진해거담제(호흡기)가 맞음.

밸류에이션 (아이투자, 2026-07 기준)

지표	값
주가	10,440원 (52주 7,280~12,730)
시가총액	1,362억
PER	8.4x
PBR	0.8x
ROE	9.58%
배당수익률(2025E)	7.5%
배당성향	96.2%

사업 구조

[자체 R&D/생산] → [순환기·호흡기 전문의약품] → [병의원·약국]
                 └→ [H&B: 건기식·더마코스메틱] → [다이소·올리브영·자사몰]

핵심 전환: 호흡기(시네츄라) 중심 → 순환기(페바로젯) 중심. 순환기 포트폴리오 확대 중(AG-1705 대화제약 공동개발 허가단계, AG-2304, 위다플릭).
페바로젯: 피타바스타틴+에제티미브 복합 고지혈 개량신약. 2023.8 출시, 자체 국내 3상. 출시 3년 누적 291억. 제형 크기 46% 축소가 차별점.
H&B: 토탈 헬스케어 지향. 리쥬비더마(더마코스메틱)+토비콤(건기식). 멀티채널(다이소/올리브영/자사몰). 보조 성장동력.

리스크

단일 품목 의존: 성장이 페바로젯 하나에 집중. 개량신약 약가 인하·후발 복합제 진입 노출.
일회성 급증: 1Q26 이익 급증의 절반이 마진 개선+비용 시점 효과.
지배구조: 승계 구조 + 안국바이오진단 M&A 부실 이력.
테마 편승 변동성: K뷰티 테마로 상한가 → 화장품 실체(9%)와 괴리. 테마 되돌림 위험.
순이익 변동성: 2025 -55.6% 원인 미확인.

소스

이 노트를 참조한 노트 3년 영업이익 배수 점검