삼양식품

003230, KOSPI

0. 3년 영업이익 배수 점검 (2026-07-05)

질문: 영업이익이 3년에 2배 되는가? (투자판단모델.md — 연 ~26%) 기준 수익력: 2026E 컨센서스 영업이익 ~7,240억 (5/14 리뷰 후 6개사 평균) → 2배 목표 = 2029 ~14,500억 포지션: 보유 16주, 포트 7.6% (평단 127.2만, 현재가 116.2만, -7.3%) 참고: 직전 3년(2022→2025)은 904→5,242억 = 5.8배 — 이익 폭발은 이미 일어났고, 질문은 "앞으로 3년"

드라이버 분해 (2029 영업이익)

• 기본 = 컨센 경로 그대로(2027 8,700 → 2029 10,420억). 컨센 자체가 "성장 둔화"를 이미 그리고 있음 (해외 +40% → +30% → …).
• 낙관의 상한을 만드는 건 CAPA: 밀양2 + 자싱(+11.3억식, 2027초)까지가 가시적 증설. 그 이상은 소스 플랫폼화("매운맛의 코카콜라")가 열어야 하는 영역.

4조건 판정

결론

성장 관문 미달(기본 1.45x) — 보유 유지, 추가 매수는 ② 판별까지 보류. 산수: 이익 1.45배 × PER 15.6 유지 = 연 ~13%, PER 20 리레이팅 시 1.86배 = 연 ~23%. 실리콘투와 같은 구조(성장 미달을 싼 가격이 보상)이나, 실리콘투보다 배수는 낮고 브랜드는 강하다. 갈림길은 2026H2: ⓐ shortage 해소 후에도 가격·볼륨 유지 → ② 입증, "매운맛의 코카콜라" 경로(낙관 1.7x + 리레이팅) ⓑ 프로모션·가격경쟁 재개 → 보수(1.0x) 경로, 그땐 PER 15도 싸지 않음. 소스 매출 별도 공시 시작 = 낙관 경로의 조기 신호.

핵심 요약

삼양식품은 불닭볶음면이라는 단일 메가히트 브랜드로 글로벌 라면 시장을 재편하고 있는 회사. GPM이 27%(2022) → 42%(2024) → 44.8%(2025 확정)로 구조적으로 개선됐고, 2025 매출 +36% / 영업이익 +52% 달성. 1Q26 매출 7,144억 (+35% YoY), OP 1,771억 (+32% YoY) — 모든 증권사 컨센서스 상회한 어닝서프라이즈. 공급 부족(Shortage) 지속 + 중국 회복 확인(1Q26 +36%) + 유럽 폭발(+215%) + 미국 관세 15→10% 인하 = thesis 4중 강화. 1Q26 리뷰 후 6개사 전원 BUY, 2026E OP 컨센 6,873억 → 7,266억 상향. 한화는 TP 190→200만 상향. 그런데 주가는 129.5만(5/13) → 116.2만(7/1)으로 역행 — 2Q 비용(월드컵 광판비·물류비) 우려 + 2H 성장 둔화 선반영. 하나(7/2): 2Q26도 OP 1,776억(OPM 24.8%)으로 기대 부합 전망, 27F PER 13배는 글로벌 peer 밴드 하단(15배) 아래.

Bull Case

1. 1Q26 어닝서프라이즈: 매출 7,144억 / OP 1,771억으로 컨센(6,750/1,640) 대비 +6%/+8% 상회. 일부 라인 24시간 가동 전환 효과
2. 글로벌 수요 > 공급: "Shortage" 지속. 밀양2공장 가동률 이미 높음. 미국 CVS 미진입·코스트코 1 SKU = 공급 제약
3. 중국 V자 회복: 가품/재고 이슈 해소 → 3월 YoY +45%, 4월 YoY +91% (교보). 2027초 자싱공장 +11.3억식 CAPA
4. 유럽 폭발 성장: 1Q26 유럽 매출 605억 (+146% YoY). 영국법인 1월 개시. 미국 단일 의존 리스크 완화
5. 미국 관세 인하: 4월부터 15% → 10% (수익성 +). 4월 국내 제분 B2B 가격 인하 → 2Q26 원가 부담 완화
6. GPM·OPM 구조적 개선: GPM 27%(2022) → 44.8%(2025). OPM 10%(2022) → 22.3%(2025). 1Q26 OPM 24.8%
7. 2026E PER 15.6배 / 27F 13배, 디레이팅 구간: 과거 25배+ 및 peer 밴드 하단(15배) 대비 매수 매력

Bear Case

1. 불닭 단일 브랜드 의존: 불닭볶음면 매출 집중도 높음. 트렌드 변화 시 리스크
2. CAPEX 부담 확대: 밀양2공장 등 설비투자로 차입금 증가 (순현금 → 순차입 전환)
3. 중국 리스크: 2024 하반기~2025년 중국 매출 약세. 거래선 정비 효과 불확실
4. 밸류에이션 부담: 주가 고점(~180만, 2025) 대비 40% 조정. 시장의 성장 둔화 우려 반영
5. 원가 변동성: 팜유, 밀가루 등 원재료 가격 변동에 GPM 민감
6. 경쟁 심화: 농심, 오뚜기 등 경쟁사의 해외 매운맛 라면 출시 가속

전체 실적 (단위: 억원, 연결 기준)

연간 실적

GPM 27.6%(2022) → 44.8%(2025A) → 47.2%(2027E): 해외 비중 확대(고마진) + 가격 인상 효과. 구조적 개선. OPM 9.9%(2022) → 22.3%(2025A) → 23.6%(2027E): GPM 개선 + 판관비 레버리지. ROE 36~40%대 유지: 높은 이익률 + 자본 효율. CAPEX 투자기 지나면서 점진 하락 추세. PER: 시총 ~9.6조원 기준 (주가 약 128만원, 2026.05.13). 2025A 24.8배 → 2027E 15.4배. 2025A: DART 사업보고서(2025.12) 확정치. 4Q25 매출 6,377억, 영업이익 1,390억 (분기 차감). 2026E~2027E: 한화투자증권 한유정(2026.01.30) 추정치 (1Q26 실적 상회로 상향 여지 있음). EPS 기준 발행주식수 약 745.8만주 (자사주 차감). 2025A EPS = 3,887억 ÷ 7,520만주(보고서) ≈ 51,697원. 출처: DART 사업보고서(2024.12, 2025.12), 분기보고서(2026.03), 한화투자증권 한유정(2026.01.30).

분기별 실적

1Q25 OPM 25.3%: 해외 고마진 매출 집중 + 마케팅비 상대적 적음. 3Q25 GPM 41.3% 하락: 계절적 제품 믹스 + 원가 변동. 4Q25 GPM 45.7% (사업보고서 차감): 1Q25 대비 일부 회복. 1Q26 어닝서프라이즈: 매출 7,144억 / OP 1,771억 / OPM 24.8%. 컨센서스(매출 6,750~6,830, OP 1,605~1,702) 모두 상회. 일부 라인 24h 가동 + 원화약세(USD+0.8%, CNY+3.3%, EUR+1.5% QoQ) + 마케팅비 통제. 1Q26 GPM 42.4% (-3.9%p YoY)는 착시: 물류비 약 400억의 회계 계정 변경(판관비→매출원가) 영향. 동일 기준 적용 시 GPM은 YoY +1.7%p 개선 (하나·교보 5/14). 원가 악화 아님 — 이전 해석(원가 부담) 폐기. 분기별 매출/영업이익은 DART 누적 데이터에서 역산. 출처: DART 사업보고서(2024.12, 2025.12), 분기보고서(2025.09, 2026.03).

사업 구조

비즈니스 모델

[삼양식품] → 라면·스낵 제조 (자체 공장 보유)
                    ↓
      ┌─────────────┼──────────────┐
   내수               해외 수출           해외 법인
   대형마트/편의점/온라인   수출(B2B)          미국/중국/일본/유럽 현지법인

핵심 특징: 자체 생산 + 글로벌 브랜드

• 달바(OEM 브랜드사)와 근본적으로 다른 모델: 자체 공장 보유, 대규모 CAPEX 필요
• 불닭볶음면을 중심으로 한 단일 메가 브랜드 전략
• 해외 매출 비중 급확대 (2022 ~50% → 2024 ~70%+)
• GPM ~42%: 일반 라면(GPM ~25%) 대비 높음. 불닭의 프리미엄 가격 + 해외 고마진 구조

제품 포트폴리오

불닭볶음면 시리즈가 핵심. 오리지널, 까르보, 핵불닭, 로제, 2배 매운맛 등 다양한 변형. 라면 외 불닭 스낵, 불닭 소스 등으로 카테고리 확장 중.

생산 CAPA

1Q26 가동률 출처: 분기보고서 (한화 5/14 인용). 밀양2가 아직 초기라 공급 여력 남음 = 병목 완화가 추가 성장 트리거.

밀양2공장 CAPEX로 유형자산 급증: 7,480억(2024말) → 10,420억(9M2025). 차입금도 증가: 3,128억(2024말) → 5,073억(9M2025).

재무 구조 (DART, 연결 기준, 단위: 억원)

2022~2024: 순현금 상태. 밀양2공장 투자로 2025년 순차입 전환. 2025말: 4Q25 잉여현금흐름으로 차입금 일부 상환(5,073→4,392억), 순차입 1,847→1,064억으로 축소. 부채비율 72.7%로 큰 폭 개선 (이익 축적). 한유정 노트: 신용등급 상향 추진 중. 유형자산 4,753→10,726억(2.3배): 밀양2공장 + 신사옥 + 중국 자싱공장 증설. 출처: DART 사업보고서(2024.12, 2025.12), 분기보고서(2025.09, 2026.03).

밸류에이션

현재 밸류에이션 (2026.07.01 기준)

1Q26 리뷰로 컨센이 올랐는데 주가는 내려 밸류에이션 이중 하락. 2026E PER 18.8배(5/13) → 15.6배.

증권사 목표주가 (1Q26 리뷰 후, 2026.05~07)

목표가 범위: 167만~200만원. 중앙값 187만원. 전원 BUY. 현재가(116.2만, 7/1) 대비 업사이드 +44~72% — 주가 하락으로 5월(+30~56%)보다 확대. 1Q26 어닝서프라이즈에도 TP 상향은 한화 1곳뿐 — 나머지는 이미 상단에 있었음. (2026.01~04 구 목표가 테이블은 git 이력 참조. 신한 조상훈 5/14 리뷰는 PDF 미공개.)

1Q26 Preview/Review 리포트 (2026.03~04, 5건)

1Q26 실적(매출 7,144 / OP 1,771): 모든 추정치를 4~10% 상회한 명확한 어닝서프라이즈.

1Q26 Review (2026.05.14, 6건) — 지역별 분해

1Q26 지역별 매출 (억원, YoY): 미국 1,853 (+37%) / 중국 1,713 (+36%) / 유럽 773 (+215%) / 일본 99 (+34%) / 인니 76 (+66%) / 국내 1,294 (+23~39%). 해외 비중 82%. 수출 비중: 미국 32% / 중국 30% / 유럽 13% / 기타 23%.

2026E 추정치 (5/14 리뷰 후, 십억원):

1/30 4개사 평균(매출 29,478 / OP 6,873억) 대비 매출 +2.5%, OP +5.3% 상향.

2Q26 Preview (하나 심은주, 2026.07.02)

• 2Q26F: 매출 7,169억 (+29.6%), OP 1,776억 (+47.9%, OPM 24.8%) — 시장 기대 부합 전망
• 관세청 4~5월 수출 +24% (밀양발 +57%). 6월도 미주·중국 견조 → 2Q 수출 YoY +40% 내외
• 월드컵 광판비 증가 우려는 원화 약세(달러·위안 강세)가 상쇄
• 해외 성장률: 1H26 +40% → 2H26 +30%로 둔화 (베이스 부담). 연말~내년초 자싱공장 가동이 다음 Level-up
• "최근 주가 하락으로 27F PER 13배 — peer 밴드 하단 15배 아래. 내년 바라보면 저가 매수 기회"

성장률 대비 밸류에이션

PEG 0.42: 성장률 대비 저평가 영역. 다만 성장 둔화 속도가 핵심 변수.

DCF 분석

컨센서스 추정치 (4개 증권사 평균)

(단위: 억원. 2025P~2027E는 한화/교보/유안타/DS 4개사 평균. 2028F~2029F는 성장률 둔화 가정 자체 추정)

2026E 증권사별 추정치:

출처: 4개사 모두 2026.01.30 4Q25 Review 리포트 기준. 주의: 5/14 리뷰 후 컨센 상향 (6개사 평균 매출 30,210 / OP 7,240 / NI 5,590 — 위 '2026E 추정치' 표). 본 DCF는 구 컨센 기준이라 보수적 편향. 재계산은 TODO.

FCF 산출

2025P CAPEX 높은 이유: 밀양 2공장 투자 (2025 하반기 본격 가동)

Base Case: WACC 9.0%, Terminal Growth 3.0%

Sensitivity (주당 가치, 만원)

• WACC 8.5~9.5%, g 2.5~3.5% 범위에서 146만~199만원 → 증권사 목표가(167만~200만)와 대체로 일치
• 현재가 108만원은 WACC 10%, g 2% 이하를 반영하는 수준 → 보수적 시나리오에서도 저평가
• DCF 한계: Terminal Value 비중 80%+로 높음. 장기 성장률 가정에 민감

Buffett-style DCF (Owner Earnings 방식)

Buffett은 FCFF가 아닌 Owner Earnings (= 순이익 + D&A - 유지보수 CAPEX - ΔWC)을 사용한다. 핵심 차이: ① 성장 CAPEX 제외, 유지보수 CAPEX만 차감 ② 할인율은 장기 국채 금리 — 단 프리미엄을 더하지 않고, 저금리 시엔 10% hurdle이 하한 (WACC 불사용. 리스크는 할인율이 아니라 기업 선별 + MoS로 처리) ③ 2단계 모델, 영구성장률은 GDP 수준 이하 ④ Margin of Safety 적용.

1단계: Owner Earnings 산출 (가장 중요)

연도별 OE 분해 (단위: 억원)

참고: 컨센 NI 추정치 직접 적용. Buffett가 본다면 NI 자체도 보수적으로 디스카운트할 가능성.

핵심 가정 (Maintenance CAPEX 분리)

¹ 유지보수 CAPEX (Maintenance CAPEX):

• 정의: 현재 사업 규모를 유지하는 데 필요한 설비투자 (노후 설비 교체, 정기보수)
  • 추정 방법 3가지 합의: ① D&A의 1.0~1.2배 ② 매출의 3~4% ③ 보고 CAPEX 중 증설 제외분
  • 본 모델: D&A × 1.15 적용

² ΔNWC (운전자본 변화):

• 매출 성장에 따른 매출채권·재고 증가분
  • 매출 증분 × 운전자본 회전율(~15%)로 추정
  • 매출 +5,000~6,000억 증가분에 대해 350~400억 추가 필요

시나리오별 OE 민감도 (2025A 기준, 억원)

Buffett 핵심 통찰: "보고된 CAPEX 그대로 쓰면 성장기 기업은 OE가 너무 낮게 나옴". 반대로 유지보수만 잡으면 성장 시 발생할 실제 현금 부담을 과소평가. → Base 케이스(D&A의 1.15x)가 합리적 중간점.

2단계: 성장 시나리오 (보수적, 컨센 haircut)

Buffett은 컨센서스를 그대로 믿지 않는다. 위 OE 테이블의 컨센 성장률(2026E +40%, 2027E +36%)에 haircut을 적용해 보수 시나리오 산출.

컨센 대비 약 60~70%만 적용. 이유: shortage 해소 후 가격경쟁 가능성, CAPA 제약, 중국 회복 지속성 불확실. 5년 후 성장률을 GDP 수준(3~5%)으로 수렴.

3단계: 할인율 (Buffett 방식)

실무 요약: 국채 금리 vs 10% 중 높은 쪽이 버핏의 할인율. WACC(시장이 요구하는 수익률)가 아니라 자신의 요구수익률. 지금 같은 저금리에선 사실상 10% = Case B가 본선, Case A는 참고.

4단계: 영구성장률 + Terminal Value

영구성장률 g = 2.5% (한국 장기 잠재성장률 이하, 보수)

5단계: 내재가치 산출

Case A: 할인율 4% (Strict, Buffett 초기)

• Terminal Value (2030말) = 6,090 × 1.025 / (0.04−0.025) = 416,150억
• PV of TV = 416,150 / 1.217 = 342,030억
• Enterprise Value = 23,080 + 342,030 = 365,110억
• Equity Value = 365,110 − 1,064 = 364,050억
• 주당 내재가치 = 약 4,880,000원 (현재가 대비 +281%)

4% 할인율은 너무 낮음. Terminal Value 비중 94%로 극단적. 참고용.

Case B: 할인율 10% (Practical, Buffett hurdle)

• Terminal Value (2030말) = 6,090 × 1.025 / (0.10−0.025) = 83,230억
• PV of TV = 83,230 / 1.611 = 51,663억
• Enterprise Value = 19,436 + 51,663 = 71,099억
• Equity Value = 71,099 − 1,064 = 70,035억
• 주당 내재가치 = 약 939,000원 (현재가 대비 -27%)

6단계: Margin of Safety 적용

Buffett 원칙: 내재가치의 25~50% 할인 가격에서 매수.

해석: Buffett 시선에서 본 삼양식품

현재가 128만원의 의미 (작성 시점 5/13. 7/1 현재 116.2만 — Case B 내재가치 94만과의 갭 36%→24% 축소):

• Case A 기준: 압도적 저평가. 사실상 거저 줍기. 단, 4% 할인율은 비현실적
• Case B 기준: 현재가 128만 > 내재가치 94만 → 36% 비쌈. Margin of Safety 미충족 → 매수 보류

Buffett이라면 던질 질문:

1. "10년 후에도 이 사업이 존재할 것인가?" → 불닭 단일 브랜드 의존이 핵심 의구심
2. "Moat이 있는가?" → 브랜드(Yes) + 가격 결정력(부분) + 전환비용(No) + 네트워크 효과(No) → moat은 있으나 깊지 않음
3. "ROE 36~40%가 지속 가능한가?" → CAPEX 확대 + 차입금 증가로 향후 하락 가능성
4. "유지보수 CAPEX 추정이 맞는가?" → FMCG는 설비 노후화 빠름. 실제 800억보다 클 수도

보수적 결론 (Case B 기준):

• Buffett 방식으론 현재가가 fair value 위. 70만원 이하 조정 시 MoS 25% 충족
• 컨센 DCF (WACC 9%)로는 매수 영역이지만, Buffett 기준은 더 엄격
• 1Q26 어닝서프라이즈로 OE 성장률 +20~25%로 상향 시 Case B 내재가치도 110~130만으로 상승 → 그 경우 현재가 fair value 근접

두 DCF의 차이: 컨센 DCF는 WACC 9%에 g 3% 가정으로 160만원. Buffett는 hurdle 10% + 보수적 성장으로 94만원. 차이의 본질: ① 성장 CAPEX를 비용으로 인정할지 ② 할인율을 시장가(WACC)에 둘지, 최소 수익률(10%)에 둘지.

리스크 요인

1. 불닭 단일 브랜드 집중 (가장 큰 구조적 리스크)

• 불닭볶음면 시리즈에 매출/이익 대부분 의존
• 매운맛 라면 트렌드 지속 여부가 실적의 핵심 변수
• 경쟁사(농심, 오뚜기, 닛신 등)의 매운맛 라인업 확대

2. CAPEX 및 차입금 증가

• 밀양2공장 + 중국 공장 증설로 유형자산 2배 증가 (4,753→10,420억)
• 순현금(-497억, 2022) → 순차입(+1,847억, 9M2025)으로 전환
• 이자비용 증가: 금융원가 49억(2022) → 290억(2024) → 99억(3Q25 단독)

3. 중국 시장 불확실성 → 회복 확인 (2026.04)

• 2024 하반기~2025년 중국 매출 약세 (거래선 정비 + 가품 이슈)
• 2026년 3월 YoY +45%, 4월 YoY +91% 반등 확인 (교보 4/13) — 리스크 상당 부분 해소
• 1Q26 중국 매출 1,498억 (+22.8% YoY, 유안타)
• 자싱공장 1라인 11~12월 조기 가동, 2027초 본격 가동 (+11.3억식 CAPA)

4. 원재료 가격 변동

• 팜유, 밀가루 등 원재료 가격에 GPM 민감
• 4Q24 GPM 36.8%: 원가 부담으로 분기 마진 하락 사례

5. 주가 고점 대비 큰 조정폭

• 52주 최고가 163만 대비 -29% (116.2만, 7/1). 컨센 상향 중에도 5~6월 -10% 추가 하락
• 시장은 2H26 성장 둔화(해외 +40%→+30%)와 월드컵 광판비·물류비 부담을 선반영 중

핵심 투자 포인트

공급 부족(Shortage) → CAPA 확대 = 매출 레벨업

가장 중요한 변수. 현재 수요 > 공급 상태로, 밀양2공장 온기 반영(2026년)이 매출 점프 트리거. 증권사들이 공통적으로 "Shortage 장기화"를 강조하며, CAPA 제약이 풀리면 매출이 추가 성장할 여력이 있다고 판단.

미국/유럽 비중 확대

서구권 매출 비중 상승이 GPM/OPM 개선의 핵심 동력. 미국 법인 4Q25 사상 최고 매출, 가격 인상에도 수요 견조. 유럽도 기대 이상의 성과.

브랜드 플랫폼화 가능성: "매운맛의 코카콜라"

불닭은 통행료(toll-road) 기업은 아니지만, 중독료(addiction toll) 구조를 갖추고 있다. 캡사이신의 엔돌핀 유발 → 습관적 반복 소비 → 가격 인상에도 이탈 없음.

라면 → 소스 전환이 핵심 관찰 포인트:

• 라면은 이벤트(주 1~3회), 소스는 인프라(매 끼니)
• 식탁 위 소스병 자리를 차지하면 소비 빈도가 구조적으로 달라짐
• 타바스코·스리라차가 이미 그 자리를 점유 → 불닭소스가 끼어들 수 있는가?
• 소스 매출 비중이 공시에 별도로 잡히기 시작하는 시점 = 플랫폼 전환 신호

로컬라이제이션 전략 작동 확인:

• 비리아(Birria, 멕시코 전통 소고기 스튜) 맛 불닭 → The Ramen Rater 5/5 만점
• 한국 매운맛을 일방적으로 미는 게 아닌, 현지 인기 음식과 결합하는 변주 성공
• 코카콜라가 나라마다 당도를 조절하는 것과 같은 맥락

해외 소비자 반응 (2026.03 기준):

• TikTok '40초 챌린지' → 챌린지에서 일상 소비로 전환 중
• 까르보 불닭 Walmart 품절 → 소비자가 대체재로 안 넘어감 (브랜드 충성도)
• Bloomberg(2025.07): "Why Buldak Ramen Is an $8 Billion Brand"
• 맛 랭킹 토론 활발 → 단일 SKU가 아닌 플레이버 포트폴리오로 인식됨

shortage 해소 후에도 가격·볼륨이 동시에 유지되면 = 진짜 pricing power 증거. 2026H2가 관찰 시점.

감시 항목

• [x] ~~중국 매출 재가속 여부~~ → 확인됨 (3월 YoY +45%, 4월 +91%)
• [x] ~~2026년 증권사 컨센서스 정리~~ → 4개사 평균 매출 29,478억 / OP 6,873억 반영 완료
• [x] ~~2Q26 GPM 회복 여부~~ → 해소: -3.9%p는 물류비 계정 변경 착시, 실제 +1.7%p 개선 (5/14 확인)
• [x] ~~컨센 상향 트래커~~ → 확인: 2026E OP 6,873 → 7,240억 (+5.3%), TP는 한화만 190→200만 상향
• [ ] 밀양2공장 가동률 추이 → 1Q26 밀양 82.3% (원주 96.7%, 익산 110.9%). 유연근무제 2교대 전환 중
• [ ] 미국 재고 정상화: 3~4월 미국향 수출 월별 최고 → 2Q 코스트코/월마트 물량 재개 확인. CVS 진입 시점
• [ ] 2Q26 실적 (8월 초): 하나 전망 매출 7,169 / OP 1,776억. 4~5월 수출 +24%로 순항 중
• [ ] 주가-펀더멘털 괴리: 컨센 상향 + 주가 -10% 동시 발생 (5~6월). 2H 성장 둔화(+30%)를 시장이 과도하게 반영하는지
• [ ] 유럽 성장 지속성: 1Q26 +215%. 2Q부터 베이스 정상화 후 성장률 확인
• [ ] 미국 관세 15→10% 인하 효과 → 2Q26 OPM에 얼마나 반영되는지
• [ ] 자싱(중국) 1라인 조기 가동 (11~12월 목표) 일정 준수 여부 → 가동 시 2027 Level-up 트리거
• [ ] 차입금/이자비용 추이: 2025말 4,392억으로 상환 시작. 신용등급 상향 추진 진행 상황
• [ ] 불닭소스 매출 비중 추이 → 별도 공시 시점이 플랫폼 전환 신호
• [ ] shortage 해소(2026H2) 후 가격·볼륨 동시 유지 여부 → pricing power 검증

TODO

• [x] ~~2026년 증권사 컨센서스 정리~~ (4개사 평균 반영 완료)
• [x] ~~1Q26 Review 리포트 다운 + 컨센 갱신~~ (5/14 6건 + 7/2 하나 2Q Pre 반영 완료)
• [x] ~~1Q26 지역별 매출 분해~~ (미국/중국/유럽/일본/인니, 리뷰 리포트 기준 반영)
• [ ] DCF 모델 업데이트: 신 컨센(OP 7,240억) + Owner Earnings 재계산 → Case B 내재가치 상향 여부
• [ ] 지역별 매출 데이터 보강 → 2025 사업보고서 XII. 영업현황 세그먼트 추출
• [ ] 경쟁사 비교 (농심, 오뚜기 해외 실적) — 1Q26 비교
• [ ] 판관비 구조 분석 (광고비/물류비/운반비 트렌드) — 물류비 400억 계정 변경 반영 주의
• [ ] 2Q26 실적 발표(8월 초) 후 리뷰 리포트 다운 + 갱신

1차 자료: DART 사업보고서(2024.12, 2025.12), 분기보고서(2025.09, 2026.03, 2024.09). 증권사 리포트: 네이버 리서치 + whynotsellreport API (2025.10~2026.07, 애널리스트 15인+). PDF는 analyst/ 폴더. 최초 작성: 2026-03-05 / 갱신: 2026-07-03 (1Q26 리뷰 6건 + 2Q26 프리뷰 반영. GPM 착시 교정, 컨센·TP·주가 갱신).