Alphabet Inc. (GOOGL/GOOG) 실적 분석
출처: SEC EDGAR — 8-K earnings releases (FY2022~Q4 FY2025), 10-Q Q1 FY2026 작성일: 2026-05-02 회계연도: 12월 결산 (Apple과 달리 캘린더 연도와 일치) 보고서 원문: report/ ↗
0. 3년 영업이익 배수 점검 (2026-07-05)
질문: 영업이익이 3년에 2배 되는가? (투자판단모델.md — 연 ~26%) 기준 수익력: FY2026 런레이트 ~$160B (Q1 $39.7B×4, FY2025 확정 $129B) → 2배 목표 = FY2029 $320B
드라이버 분해 (FY2029 영업이익)
| 드라이버 | 현재 (FY25→26) | 보수 | 기본 | 낙관 |
|---|---|---|---|---|
| Services OI (검색+YouTube) | $139B, +15%. Search 매출 +19% | +5%/yr → $195B | +10%/yr → $225B | +14%/yr → $250B |
| Cloud OI | $13.9B, 매출 +63%·OPM 24% | $35B | $55B | $70B |
| AI R&D + Other Bets | -$24B, +연 50% 증가 중 | -$40B | -$35B | -$30B |
| FY2029 합계 | ~$190B | ~$245B | ~$290B | |
| 3년 배수 | 1.2x | 1.5x | 1.8x |
- 최대 변수 = 감가상각 파도: CapEx $91B→$190B(+2027 추가 증가), 내용연수 3~6년 → FY27~29에 연 $50B+ 증분 D&A가 영업이익을 직접 갉아먹는다. 매출이 이걸 흡수하며 성장해야 기본 시나리오가 성립. (Q1'26은 흡수 성공 — OPM 36.1%로 오히려 상승)
- 보수 시나리오 = AI 에이전트의 검색 잠식 가시화 + Cloud 출혈경쟁. 낙관 = Search +15% 유지 + Cloud 마진 30%.
4조건 판정
| 조건 | 판정 | 근거 |
|---|---|---|
| ① 통행료 | 경고 | FCF/영업이익: FY24 65% → FY25 57% → Q1'26 25%. CapEx가 영업이익 초과($190B > $160B), 증자까지 — 지금은 통행료가 아니라 재투자 쳇바퀴 국면 |
| ② 가격결정권 | 강 | 검색 점유율+광고 단가, Cloud 가격은 시장가격이지만 수요 초과 |
| ③ 정렬 | 역전 중 | 자사주매입 $62B→$46B 축소, $84.75B 증자 + ATM $40B 상시 희석 장치 — 주주환원→희석으로 방향 전환 |
| ④ 가격 | 턱걸이 | 주가 ~$337(6/28), 정상화 EPS ~$11(FY26E NOPAT $133B/12.0B주) → PER ~30 |
결론
모델 기준 미달 — 투자 부적합(관찰 유지). 기본 시나리오 1.5x(연 ~15%)로 3년 2배에 못 미치고, PER 30 턱걸이라 PEG ~2. 낙관 시나리오가 실현돼도 1.8x. 좋은 기업이지만 "3년 2배 기업"은 아니다 — 이 모델은 이미 거대한 캐시카우가 아니라 이익이 폭발하는 구간의 기업을 찾는 도구이고, 구글의 이익 폭발 구간(Cloud 흑자전환 FY23~25)은 지나갔다. 재점검 트리거: ① Q2'26(7월 말) CapEx·FCF 추세 ② 감가상각 흡수 지속 여부 ③ 주가가 정상화 PER 20 이하로 내려올 때.
1. 연간 핵심 지표 (FY2022~FY2026E)
| 항목 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | FY2026E |
|---|---|---|---|---|---|
| 매출 | $282,836M | $307,394M | $350,018M | $402,836M | ~$485B* |
| 매출 성장률 | — | +8.7% | +13.9% | +15.1% | ~+20%* |
| 영업이익 | $74,842M | $84,293M | $112,390M | $129,039M | ~$155B* |
| 영업이익 성장률 | — | +12.6% | +33.3% | +14.8% | ~+20%* |
| 영업이익률 | 26.5% | 27.4% | 32.1% | 32.0% | ~32%* |
| 순이익 | $59,972M | $73,795M | $100,118M | $132,170M | — |
| 순이익 성장률 | — | +23.0% | +35.7% | +32.0%† | — |
| 희석 EPS | $4.56 | $5.80 | $8.04 | $10.81 | — |
| EPS 성장률 | — | +27.2% | +38.6% | +34.5%† | — |
| 영업현금흐름 | $91,495M | $101,746M | $125,299M | $164,713M | — |
| CapEx | $31,485M | $32,251M | $52,535M | $91,447M | $175~185B |
| FCF | $60,010M | $69,495M | $72,764M | $73,266M | — |
| FCF 성장률 | — | +15.8% | +4.7% | +0.7% | (Capex 폭증으로 정체) |
| 자사주 매입 | $59,296M | $61,504M | $62,222M | $45,709M | — |
| 배당 | — | — | $7,363M | $10,049M | — |
| 발행주식수 (희석) | 13,217M | 12,722M | 12,447M | 12,230M | — |
| ROE | 23.6% | 27.4% | 32.9% | 35.7% | ~31% |
| ROA | 16.6% | 19.2% | 23.5% | 25.3% | ~20%↓ |
| ROIC | 23.5% | 25.0% | 29.7% | 26.9% | ~22%↓ |
† FY2025 순이익에는 OI&E의 비현금성 평가이익 $29.8B 포함 (지분증권 mark-to-market). GAAP 영업이익 +14.8%가 본업 성장의 더 정확한 지표 \* FY2026E: Q1 2026 +21.8% 가속에서 추정. Capex는 경영진 가이던스 ($175-185B) ROIC = 영업이익×(1-실효세율 16.8%) / 평균(자기자본+장기차입). FY24 29.7% → FY25 26.9%로 하락 시작 (Capex 효과) ROA는 평균총자산 기준. FY26E는 자산 +$200B 팽창 가정 시 추정값 출처: 10-K (2026.02.05 제출), Q4 FY2025 earnings release (2026.02.04)
2. 손익계산서 상세 (연간)
| 항목 | FY2025 | FY2024 | FY2023 | FY2022 |
|---|---|---|---|---|
| 매출 | $402,836M | $350,018M | $307,394M | $282,836M |
| 매출원가 | $162,535M | $146,306M | $133,332M | $126,203M |
| 매출총이익 | $240,301M | $203,712M | $174,062M | $156,633M |
| 매출총이익률 | 59.7% | 58.2% | 56.6% | 55.4% |
| R&D | $61,087M | $49,326M | $45,427M | $39,500M |
| Sales & Marketing | $28,693M | $27,808M | $26,054M | $26,567M |
| G&A | $21,482M | $14,188M | $11,498M | $11,952M |
| 영업이익 | $129,039M | $112,390M | $84,293M | $74,842M |
| 영업이익률 | 32.0% | 32.1% | 27.4% | 26.5% |
| OI&E (영업외) | +$29,787M | +$7,425M | +$1,424M | -$3,514M |
| 순이익 | $132,170M | $100,118M | $73,795M | $59,972M |
| 희석 EPS | $10.81 | $8.04 | $5.80 | $4.56 |
3. 매출 세그먼트별 (연간)
사업 부문 (3개 세그먼트, FY2025 10-K 기준)
| 세그먼트 | FY2024 매출 | FY2025 매출 | YoY | 비중 | FY2024 OI | FY2025 OI | OPM |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Google Services | $304,930M | $342,721M | +12.4% | 85.1% | $121,263M | $139,404M | 40.7% |
| Google Cloud | $43,229M | $58,705M | +35.8% | 14.6% | $6,112M | $13,910M | 23.7% |
| Other Bets (Waymo 등) | $1,648M | $1,537M | -6.7% | 0.4% | -$4,444M | -$7,515M | 적자 |
| Alphabet-level (AI R&D) | — | — | — | — | -$10,541M | -$16,760M | 미배분 |
| Hedging | $211M | -$127M | — | -0.0% | — | — | — |
| 합계 | $350,018M | $402,836M | +15.1% | 100% | $112,390M | $129,039M | 32.0% |
Cloud OPM 14.1% → 23.7%로 9.6%p 점프 (규모의 경제 본격화). 연간 런레이트 $70B+ 도달 Google Services OPM 39.8% → 40.7% (광고 본업 마진 견고) Alphabet-level (공통 AI R&D) 비용은 +59% 증가 ($10.5B → $16.8B): Gemini 등 자체 LLM 투자
매출 카테고리별 (FY2025 연간, 10-K)
| 카테고리 | FY2024 | FY2025 | YoY | FY25 비중 |
|---|---|---|---|---|
| Google Search & other | $198,084M | $224,532M | +13.4% | 55.7% |
| YouTube ads | $36,147M | $40,367M | +11.7% | 10.0% |
| Google Network | $30,359M | $29,792M | -1.9% | 7.4% |
| Google advertising 합계 | $264,590M | $294,691M | +11.4% | 73.2% |
| Google subscriptions/platforms/devices | $40,340M | $48,030M | +19.1% | 11.9% |
| Google Services 합계 | $304,930M | $342,721M | +12.4% | 85.1% |
| Google Cloud | $43,229M | $58,705M | +35.8% | 14.6% |
| Other Bets | $1,648M | $1,537M | -6.7% | 0.4% |
| Hedging | $211M | -$127M | — | -0.0% |
| 합계 | $350,018M | $402,836M | +15.1% | 100% |
광고가 매출의 73.2% 차지. Search 단독으로 55.7% — Alphabet 본업의 핵심 Cloud 비중 12.4% → 14.6%로 확대, FY2025 단독 +35.8% 성장 YouTube 광고+구독 합산 연 $60B+ 돌파 (구독은 subscriptions/platforms/devices에 포함) 카테고리별 영업이익은 미공시 — Alphabet은 세그먼트(Services/Cloud/Other Bets) 단위로만 OI 공개
4. 매출 지역별 (연간)
| 지역 | FY2025 | FY2024 | YoY | 비중 |
|---|---|---|---|---|
| United States | $194,229M | $170,447M | +14% | 48.3% |
| EMEA | $117,152M | $102,127M | +15% | 29.1% |
| APAC | $67,680M | $56,815M | +19% | 16.8% |
| Other Americas | $23,902M | $20,418M | +17% | 5.9% |
| Hedging | -$127M | $211M | — | — |
| 합계 | $402,836M | $350,018M | +15% | 100% |
APAC +19% 최고 성장. 미국 비중 48%로 Apple(43%)보다 높음.
5. 분기별 손익 (Q1 FY2026, 최신)
| 항목 | Q1 FY2026 | Q1 FY2025 | YoY |
|---|---|---|---|
| 매출 | $109,896M | $90,234M | +21.8% |
| 매출원가 | $41,271M | $36,361M | +13.5% |
| R&D | $17,032M | $13,556M | +25.6% |
| Sales & Marketing | $7,606M | $6,172M | +23.2% |
| G&A | $4,291M | $3,539M | +21.2% |
| 영업이익 | $39,696M | $30,606M | +29.7% |
| 영업이익률 | 36.1% | 33.9% | +2.2%p |
| OI&E | $37,716M | $11,183M | (지분증권 평가이익 大) |
| 순이익 | $62,578M | $34,540M | +81.2%‡ |
| 희석 EPS | $5.11 | $2.81 | +81.9%‡ |
‡ Q1 2026 순이익/EPS는 비현금성 평가이익 비중이 매우 큼. 본업 지표는 영업이익 +29.7%
Q1 FY2026 매출 세부
| 카테고리 | Q1 FY2026 | Q1 FY2025 | YoY |
|---|---|---|---|
| Google Search & other | $60,399M | $50,702M | +19.1% |
| YouTube ads | $9,883M | $8,927M | +10.7% |
| Google Network | $6,971M | $7,256M | -3.9% |
| Google subscriptions/platforms/devices | $12,384M | $10,379M | +19.3% |
| Google Services 합계 | $89,637M | $77,264M | +16.0% |
| Google Cloud | $20,028M | $12,260M | +63.4% |
| Other Bets | $411M | $450M | -8.7% |
Cloud +63%로 추가 가속. Search +19%로 AI 잠식 우려 일축.
Q1 FY2026 현금흐름
| 항목 | Q1 FY2026 | Q1 FY2025 |
|---|---|---|
| 영업현금흐름 | $45,790M | $36,150M |
| CapEx | -$35,674M | -$17,197M (+107%) |
| FCF | $10,116M | $18,953M (-46.7%) |
CapEx 분기 $35.7B로 작년 동분기 대비 2배. FCF는 절반으로 급감. 분기 capex 연환산 시 $143B → 가이던스 $175-185B 달성 위해 하반기 더 가속 필요
6. 현금흐름 (연간)
| 항목 | FY2025 | FY2024 |
|---|---|---|
| 영업현금흐름 | $164,713M | $125,299M |
| CapEx | -$91,447M | -$52,535M (+74.1%) |
| FCF | $73,266M | $72,764M (+0.7%) |
| 자사주 매입 | -$45,709M | -$62,222M |
| 배당 | -$10,049M | -$7,363M |
| 총 주주환원 | $55,758M | $69,585M (-19.9%) |
| 채권 발행 (FY25 신규차입) | +$24.8B | — |
핵심: FCF는 정체($73B), 그러나 CapEx는 $52B → $91B → 2026E $175~185B로 폭증 주주환원 19.9% 감소. AI 인프라 투자가 자본배치의 자유도를 잠식 FY2025 신규 채권발행 $24.8B → CapEx 자금 일부 부채 조달 시작
7. 밸류에이션
| 지표 | 수치 |
|---|---|
| 시가총액 (2026.05.02) | ~$2.4T |
| Trailing PER (FY2025 EPS $10.81) | ~19x* |
| Forward PER | ~17~18x |
| FY24→25 P/E 추이 | ~22x → ~19x (성장률 가속에도 멀티플 하락) |
| FCF Yield | ~3.0% (FCF $73B 기준) |
| ROE (FY2025) | ~36% |
\* Visa 30x, Apple 32x, Netflix 35x 대비 빅테크 중 최저 멀티플
PER이 낮은 이유 (시장의 우려)
- AI Capex 폭증 우려: $52B → $91B → $175~185B(2026E). FCF 잠식 + ROIC 하락
- AI 에이전트의 검색 잠식 가능성: Gemini App 750M MAU, ChatGPT 등 대안 등장
- Google Search 광고 모델 위협: 에이전트가 웹검색 시 광고 노출 안 됨
- 반독점 소송: Search 독점 판결 → 구조적 분할 가능성
- Waymo 일회성 비용: Q4 2025 $2.1B employee compensation charge
그러나 실제 데이터는 반대
- Search Q4 +16.7%, Q1 2026 +19.1%로 가속 → AI 잠식 가설 무력화
- Cloud Q4 +48%, Q1 2026 +63% → AI 인프라 수요는 진짜
- Gemini 3 출시, 750M MAU, 토큰 처리 10B/분 → 자체 LLM 경쟁력 확보
- 영업이익률 32% 유지 (R&D +24% 증가에도)
8. 성장률 요약
| 지표 | FY22→23 | FY23→24 | FY24→25 | Q1 FY2026 YoY |
|---|---|---|---|---|
| 매출 | +8.7% | +13.9% | +15.1% | +21.8% |
| 영업이익 | +12.6% | +33.3% | +14.8% | +29.7% |
| 순이익 | +23.0% | +35.7% | +32.0%† | +81.2%† |
| EPS | +27.2% | +38.6% | +34.5%† | +81.9%† |
| Google Search | — | — | — | +19.1% |
| Google Cloud | — | — | — | +63.4% |
| YouTube ads | — | — | — | +10.7% |
| CapEx | +2.4% | +62.9% | +74.1% | +107% |
| FCF | +15.8% | +4.7% | +0.7% | -46.7% |
† 비현금 평가이익 효과 큼. 영업이익이 본업 진단에 더 적합
9. 대차대조표 하이라이트
| 항목 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|
| 현금+유가증권 | $95,657M | $126,843M |
| 부동산/장비 (PP&E) | $171,036M | $246,597M (+44%) |
| 비유동 비유가증권 (Anthropic 등) | $37,982M | $68,687M |
| 총자산 | $450,256M | $595,281M |
| 장기차입금 | $10,883M | $46,547M (+328%) |
| 총부채 | $125,172M | $180,016M |
| 자기자본 | $325,084M | $415,265M |
| 발행주식수 | 12,211M | 12,088M |
PP&E +44% 급증 → AI 데이터센터/GPU 투자 장기부채 4.3배 급증 → CapEx 자금 일부 차입 조달
10. 주요 체크포인트
| 항목 | 상태 | 비고 |
|---|---|---|
| 매출 성장 가속 | 양호 | +13.9% → +15.1% → +21.8% (Q1) |
| 검색 광고 (AI 잠식 우려) | 양호 | +16.7% → +19.1% 가속, 우려 일축 |
| Cloud 성장 | 매우 양호 | +30% → +48% → +63% 가속 |
| 마진 | 양호 | OPM 32% 유지 (R&D +25% 증가에도) |
| CapEx 폭증 | 경고 | $52B → $91B → $175~185B (3년 ~4배) |
| FCF 정체 | 경고 | $73B로 횡보, Q1 -47% |
| 자사주 매입 둔화 | 경고 | $62B → $46B (-27%) |
| 채권 발행 | 관찰 | FY25 +$24.8B 신규차입 |
| Waymo 투자 | 관찰 | 2026.02 $16B 라운드 (대부분 Alphabet 자금) |
| Gemini 경쟁력 | 양호 | Gemini 3, 750M MAU |
| PER 19x | 저평가 시그널 | 빅테크 최저, 성장률은 최고 |
11. DCF 밸류에이션
핵심 변수: Capex 사이클
Alphabet DCF는 Capex 정상화 시점이 가장 큰 변수. OCF는 FY25 $164.7B로 풍부하나, Capex $91B → $175~185B 가이던스 → FCF가 일시적으로 압축됨. 두 시나리오로 분석.
공통 가정
| 항목 | 값 | 근거 |
|---|---|---|
| WACC | 9.0% | 메가캡 안정성 반영 |
| 영구 성장률 | 3.0% | |
| 발행주식수 | 12,088M | FY2025말 Class A+B+C |
| 순현금 (현금-부채) | +$80B | 현금 $127B - 장기차입 $47B |
시나리오 A: Capex 정상화 (낙관)
FY2026~2027 Capex 정점 후 Cloud/AI 매출이 따라잡으며 FY2029부터 FCF 폭발.
| 연도 | OCF 가정 | Capex 가정 | FCF ($B) |
|---|---|---|---|
| FY26 | $190 | $180 | 10 |
| FY27 | $215 | $185 | 30 |
| FY28 | $240 | $160 | 80 |
| FY29 | $265 | $135 | 130 |
| FY30 | $290 | $140 | 150 |
| FY31 | — | — | 165 (+10%) |
| FY32 | — | — | 180 |
| FY33 | — | — | 195 |
| FY34 | — | — | 210 |
| FY35 | — | — | 225 |
- 10년 PV 합계 (WACC 9%): ~$770B
- 터미널 PV: ~$1,630B
- 기업가치: ~$2,400B → 주주가치 $2,480B (+순현금 $80B)
- 주당 적정가: ~$205
시나리오 B: Capex 영구 고정 (비관)
AWS/Azure 출혈경쟁 + AI 에이전트 검색광고 잠식 → Capex가 매출 성장과 함께 영구 상승. FCF 회복 제한적.
| 연도 | FCF ($B) |
|---|---|
| FY26 | 10 |
| FY27 | 20 |
| FY28 | 40 |
| FY29 | 60 |
| FY30 | 80 |
| FY31 | 95 |
| FY32 | 110 |
| FY33 | 125 |
| FY34 | 140 |
| FY35 | 155 |
- 10년 PV 합계: ~$460B
- 터미널 PV: ~$1,120B
- 기업가치: ~$1,580B → 주주가치 $1,660B
- 주당 적정가: ~$138
민감도 분석 (시나리오 A 기준, 주당 $)
| WACC \ 영구성장 | 2.5% | 3.0% | 3.5% |
|---|---|---|---|
| 8.0% | $235 | $260 | $290 |
| 9.0% | $185 | $205 | $225 |
| 10.0% | $150 | $165 | $180 |
결론 (학계 WACC 방식)
- 현재 주가 ~$200 추정 (시총 $2.4T / 12.1B주)
- 시나리오 A (Capex 정상화) 적정가 $205 → 거의 적정
- 시나리오 B (Capex 영구 고압) 적정가 $138 → 현재가는 -31% 오버
- 시장은 시나리오 A를 50~70% 확률로 가격에 반영 중
- 핵심 트리거: FY2027~2028 Capex 가이던스. 정상화 신호 = 리레이팅, 추가 폭증 = 디레이팅
- 넷플릭스 DCF와 비교: 넷플릭스는 마진/FCF 확실, Alphabet은 통행료 품질은 더 높지만 Capex 위험이 진짜
- PER 19x = 시나리오 B에 대한 보험료 가격
버핏 방식 DCF (참고)
학계 DCF가 위험프리미엄(베타×시장프리미엄 ~5%)을 더해 안정주에 페널티를 매기는 반면, 버핏은 할인율 = 장기 국채금리만 사용. "변동성은 위험이 아니다"는 입장.
가정
- 할인율: 4.0% (10년 국채금리, 위험프리미엄 없음)
- 종료가치: 10년 후(FY35) Owner Earnings × PER 15배 (S&P 평균)
- FCF는 시나리오 A 동일
계산
| 항목 | 값 |
|---|---|
| FY26~35 누적 FCF 명목합 | $1,275B |
| FY26~35 FCF의 PV (할인율 4%) | ~$1,050B |
| FY35 종료가치 = $225B × 15 | $3,375B |
| 종료가치의 PV | ~$2,280B |
| 기업가치 (EV) | ~$3,330B |
| + 순현금 | +$80B |
| 주주가치 | ~$3,410B |
| 주당 적정가 | ~$282 |
종료 멀티플 민감도
| 종료 PER | 적정가 | 현재가 대비 |
|---|---|---|
| 12x (보수) | $238 | +19% |
| 15x (S&P 평균) | $282 | +41% |
| 18x (퀄리티 프리미엄) | $313 | +57% |
| 20x (안정성 인정) | $342 | +71% |
두 방식 비교
| 항목 | 학계 (WACC) | 버핏 방식 |
|---|---|---|
| 할인율 | 9.0% | 4.0% |
| 위험 처리 | 할인율에 프리미엄 | 사업 이해/해자로 처리 |
| 적정가 (시나리오 A) | $205 | $282 |
| 현재가 $200 평가 | "거의 적정" | "+41% 저평가" |
같은 회사를 두고 학계는 "적정", 버핏 방식은 "충분히 싸다"로 결론이 갈림 버핏이 실제 $209에 매수한 것은 버핏 방식 적정가 $282 대비 -26% 가격 안정주(수익예측 가능성 높음)에서는 학계 DCF가 위험프리미엄을 과하게 매겨 적정가가 너무 낮게 나오는 경향 단, 이 가정의 핵심은 "Alphabet이 향후 10년간 안정적으로 성장한다"는 사업 이해 — 이게 무너지면 두 방식 모두 무의미
12. 투자 관점 메모
Alphabet의 딜레마: 통행료 vs Capex 인프라 투자
- Search 광고 = 역사상 최고의 통행료 사업 (콘텐츠 비용 0, 트래픽만 통과)
- 그런데 AI 시대에 살아남기 위해 Capex $175~185B/년 (Apple의 14배) 투입
- FCF는 정체, 자사주매입은 27% 감소 — Apple/넷플릭스와 정반대 방향
두 가지 시나리오
낙관: AI 투자가 새 통행료를 만든다
- Cloud +48~63% 가속 → 클라우드 통행료 추가
- Gemini/Search 통합으로 AI 시대에도 광고 모델 유지
- Capex 사이클 끝나면 (2027~?) 재차 FCF 폭발 + 자사주매입 재개
- 현 PER 19x는 이 시나리오의 보험료 가격
비관: Capex만 늘고 ROIC 하락
- AWS/Azure/Oracle/CoreWeave와 출혈 경쟁
- AI 에이전트가 검색 광고 잠식 본격화 (아직은 안 보임)
- FCF 마이너스 진입 → 자사주매입 중단 → 멀티플 추가 디레이팅
넷플릭스 대비 차별점 (netflix.md 발췌)
- 넷플릭스: AI 시대 내성 최고, Capex 미미($0.7B), FCF 매년 확대
- Alphabet: 통행료 품질은 더 높지만 Capex 부담이 진짜 위험
- "같은 돈이면 Alphabet이 싸다" (PER 19x vs 넷플릭스 35x) — 단, Capex 사이클 끝나야 리레이팅
버핏 포지션
- 2025 Q4 신규 진입 ($209 매수 추정, 약 $50억 규모)
- 보유 유지 중이나 Capex 지속 시 매도 가능성 (netflix.md 메모)
13. 2026.06 대규모 증자 + 버크셔 베팅 (신규)
출처: SEC FWP/424B5/8-K (2026.06.01~03), CNBC·Bloomberg·Investing.com 등. 갱신일 2026-06-04
$84.75B 주식 증자 (자사주매입 → 증자로 자본배분 역전)
- 2026.06.01 $80B 증자 발표 → 수요 초과로 $84.75B로 증액(2026.06.03 가격결정)
- 명분: AI 인프라 capex 자금. 2026 capex 가이던스를 $180~190B로 상향(본 노트 본문 $175~185B에서 상향), 경영진은 2027 capex는 추가 증가 명시
- 구조(모두 동일 패키지):
- $30B 공모 — 보통주(Class A/C) + 의무전환우선주(mandatory convertible preferred) 예탁증서 포함
- $40B ATM(at-the-market) 프로그램 — Q3 2026부터 시장가로 점진 발행 = 사실상 상시 증자 장치
- $10B 버크셔 사모 — 아래 별도
- 규모 감각: 연 영익 ≈ $160B(분기 $40B×4)인데 capex $180~190B로 영익을 초과. 증자 $80B ≈ 반기 영익, 시총 $4.3T 대비 희석률 ~1.8~2%
- 주가 반응: 발표 후 약세(종가 $358대). 수익성 멀쩡 + 현금 $127B 보유에도 주식 희석한다는 점, 자사주매입→증자로의 자본배분 우선순위 역전이 불편 요인
- 향후 재증자 가능성: 명시적 예고는 없으나 ① ATM이 상시 발행 통로 ② 2027 capex 추가 증가 ③ 부채도 $100B 초과로 여력 축소 → 이번이 마지막 희석이 아닐 것으로 시장은 해석
핵심 논쟁: 영익이 capex를 따라잡을 수 있나
- capex는 확정·선지급 + 짧은 내용연수(3~6년)로 감가상각이 빠르게 영익 잠식. 매출은 후행·불확실
- 영익 2배($160B→$320B)는 다년에 걸쳐 AI 수익화 성공 시 가능(2021 $78B→2026 런레이트 $160B로 이미 5년 만에 2배). 단 빠르지 않고 보장 없음
- 베팅의 본질 = 검증된 해자(검색 캐시카우)가 AI 투자의 재원. 본업 광고가 AI 전환기에 버티면 capex 정당화, 무너지면 재원 의심
- 모니터링 포인트: ① 검색 광고가 AI Overviews 전환 속 유지/성장하는가(현재 Search +19% 양호) ② Gemini ~9억 MAU의 수익화 ③ Cloud 마진 개선
버크셔 포지션 (대폭 확대)
| 시점 | 보유 | 평가액 | 비고 |
|---|---|---|---|
| 2025말 | 1,780만 주 | $5.6B | 버핏 CEO 시절 최초 진입(Q3 2025~) |
| 2026 Q1말(3/31) | 5,800만 주 | ~$17B | +224%, 그렉 아벨 CEO 첫 분기. 5대 보유 진입 |
| 2026.06 사모 | +$10B | 합산 ~$27B | 13F 미반영 |
- 이번 $10B는 CB/우선주 아닌 보통주 직접 매입: Class A $5B @ $351.81 + Class C $5B @ $348.20. 워런트·우선권 없이 일반 투자자와 동일 조건 → 순수 "이 주식 좋다" 신호
- 비중: 주식 포트폴리오($300B) 대비 ~9%로 상위 5위 핵심이나, 현금 포함 버크셔 전체($680B) 대비 ~4%, 추가 $10B는 현금더미($380B)의 2.6% → "확신 있되 회사 건 베팅은 아님"
- 의사결정 주체: 최초 씨앗은 콤스/웨슐러 운용역 또는 버핏 시절, 대폭 확대·이번 $10B는 아벨 주도 + 버핏(회장) 승인으로 추정
- 운용역 변동: 토드 콤스 2026.01 JP모건行(이탈), 테드 웨슐러 잔류(콤스 몫 일부 인계)
- ~$27B ≈ 약 37~38조원(환율 1,380~1,400원), 40조원이 되려면 환율 ~1,480원 필요
다음 체크포인트
- 2026.07 말: Q2 2026 실적 — Capex 분기 추세, FCF 회복 여부, ATM 가동 시작
- 2026.10 말: Q3 2026 실적 — Capex 가이던스 $180~190B 달성/조정 여부
- 검색 광고 AI 전환 방어력: AI Overviews 확산 속 Search 광고 매출 유지 여부 (정렬 성공의 직접 증거)
- 반독점 판결 항소 결과: 2026~2027 진행
다음 실적 발표: 이미 Q1 FY2026 발표 완료 (2026.04.29). 다음은 Q2 (2026.07 말 예상)